2026年中报点评：业绩符合市场预期，海外业务进展亮眼

　　国电南瑞(600406)

　　投资要点

　　事件：公司26H1实现营收277.67亿元，同比+14.5%；归母净利润30.73亿元，同比+4.1%；扣非归母净利润29.25亿元，同比+4.3%；毛利率25.3%，同比-1.1pct；归母净利率11.1%，同比-1.1pct。其中26Q2实现营收182.03亿元，同环比+18.6%/+90.3%；归母净利润23.52亿元，同环比+3.5%/+226.2%；扣非归母净利润22.83亿元，同环比+4.0%/+255.7%；毛利率25.5%，同环比-2.3/+0.4pct；归母净利率12.9%，同环比-1.9/+5.4pct，业绩基本符合市场预期。

　　订单高速增长、网内基本盘保持稳健：26H1公司电网智能/数能融合/能源低碳/工业互联业务实现收入133.1/37.0/96.1/9.5亿元，同比+8.9%/-5.2%/+47.0%/-23.4%；毛利率分别为29.9%/25.6%/18.6%/24.4%，同比-0.4/+2.2/-3.0/+4.4pct，能源低碳业务成为收入增长的主要驱动力。26H1公司新签合同456.3亿元，同比+28.8%；电网行业收入138.8亿元，同比+6.4%，先后落地渝黔柔直背靠背、陕西新一代调度、河北配网侧储能、南网湖南—贵州电力灵活互济换流阀等重大项目。随着“十五五”电网投资向特高压、配网智能化及数智化转型倾斜，公司网内基本盘有望保持稳健增长。

　　海外高速增长、新产品拓展打开成长空间：26H1公司海外收入58.94亿元，同比+196.6%，占主营业务收入21.3%，同比提升约13.1pct。公司新开辟吉尔吉斯斯坦、摩洛哥等市场，变电站终端RTU/STATCOM/配电自动化系统/轨道交通供电设备分别进入智利、沙特及菲律宾、秘鲁、澳大利亚市场，并签约海外首个储能总包项目，海外业务加速成为新增长引擎。新产品方面，4500V/3000A IGBT已具备规模化工程应用条件，公司推出系列固态变压器并牵头成立江苏省固态变压器产业联盟；同时发布数据中心算电协同技术方案，完成异构算力调度平台核心功能开发，长期成长边界持续拓宽。

　　费用率基本稳定、经营现金流同比承压：26H1公司期间费用率12.4%，同比基本持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.8%/2.3%/6.0%/0.3%，同比-0.3/-0.3/-0.3/+0.9pct。财务费用同比增加2.24亿元，主要系利息收入减少及汇兑损失增加，其中汇兑损失1.27亿元，同比增加1.25亿元。26Q2末存货151.60亿元，同比+6.6%；合同负债70.10亿元，同比-5.3%。

　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润预测91.8/104.5/120.3亿元，同比+11%/+14%/+15%，对应现价PE分别为20/18/16倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：电网投资不及预期，竞争加剧等。