2026年半年报点评：钼业务收购落地增厚利润，锂业务弹性持续释放

　　国城矿业(000688)

　　投资要点

　　26H1业绩符合市场预期。公司26H1营收34亿元，同比+56%，归母净利润9.1亿元，同比+16%，毛利率54%，同比+40pct，其中有色金属采选毛利率72%，同比+16%；其中26Q2营收17亿元，同环比+55％/-2％，归母净利润5.5亿元，同环比+1367%/+57％，毛利率58%，同环比+49/+8pct。

　　钼业务量价齐升，40%股权收购落地显著增厚归母。26H1公司钼精矿收入16.7亿元，同比+56%，毛利率76%，同比+13pct。26H1钼精矿价格涨幅30%+，国城实业26H1净利润8.5亿元，对应归母净利5亿元；我们预计26Q2钼精矿出货约2000吨金属量，贡献归母利润约3亿元，环比基本持平。8月完成收购国城实业40%股权，Q3并表后利润将显著增厚，我们预计26全年公司钼精矿出货0.7+万吨金属量，对应利润15+亿元。资源端，大苏计钼矿现有500万吨/年采矿证，正办理扩至800万吨/年采矿权。公司向高纯钼精粉等深加工方向延伸，可用于半导体等领域，进一步打开成长空间。

　　锂矿放量顺利，后续释放弹性大。金鑫矿业26H1营收12.8亿元，同比+510%，净利润7.6亿元，同比扭亏，锂精矿量价齐升；26H1公司确认投资收益2.1亿元。资源端，党坝锂辉石矿采矿规模100万吨/年，正办理500万吨/年采矿证。锂盐端，国城锂业规划20万吨/年锂盐产能，一期6万吨/年基础锂盐项目26年7月投产。26H1合计碳酸锂产量约1+万吨，我们预计26Q2碳酸锂产量0.5-1万吨，环增显著；26年碳酸锂出货目标2.5-3万吨，27年有望提升至4-5万吨，若按照15万元/吨锂价，我们预计26/27年可贡献权益8/15亿元利润。

　　钛白粉利润超预期，铅锌矿提供稳健现金流。26H1公司钛白粉收入10亿元，同比+72%，毛利率14%，同比+22pct，国城钛业净利润1.6亿元；其中我们预计26Q2贡献利润约1.3亿元，主因硫磺涨价、环比显著提升；钛白粉产能20万吨/年持续释放，全年有望贡献约3亿元利润。铅锌矿方面，东矿26H1净利润1.4亿元，锌精矿毛利率31%，同比+11pct；其中Q2铅锌我们预计贡献利润约1亿元，全年有望贡献约3亿元利润，为公司提供稳定现金流支撑。

　　Q2费控良好，现金流承压。公司26H1期间费用率11%，同比-6pct，其中Q2期间费用率10%，同环比-8/-3pct；26H1经营性净现金流5亿元，其中Q2经营性现金流1.2亿元；26H1资本开支6亿元，同比+105%，其中Q2资本开支2.4亿元，同环比+91%/-30%；26H1末存货9亿元，较年初+83%。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩符合市场预期，我们维持原预期，预计公司26-28年归母净利润23.5/31.4/39.1亿元，同比增长119%/34%/24%，对应PE16x/12x/10x，维持“买入”评级。

　　风险提示：需求不及预期、项目放量不及预期。