2026年半年报点评：市场活跃驱动扣非高增，“一体两翼”协同稳健兑现
指南针(300803)
事件：1）2026年上半年，公司实现总营收同比+34%至12.51亿元，归母净利润同比-12%至1.25亿元，扣非归母净利润同比+63%至1.22亿元；归母净资产32亿元，较2025年年末+15%。2）2026Q2单季度，公司实现总营收同比+38%至5.41亿元，归母净利润0.14亿元，同比+261%。投资要点
归母净利润下滑主要系上年同期商誉确认，经营性利润稳健增长。2026年上半年，公司归母净利润同比下降，扣非归母净利润同比+63%至1.22亿元，主要系2025年一季度公司因先锋基金纳入合并报表范围，形成商誉并确认6,554万元非经常性投资收益，致使同期基数较高。
软件端：市场持续活跃，业绩稳健增长。据Wind，2026H1A股日均成交额同比+100%至2.72万亿元。公司持续扩大品牌推广及客户拓展力度，广告宣传及网络推广费用较上年同期有所增长，新增注册用户和付费用户数量都同比增长，投产比保持健康稳定。2026年上半年，公司金融信息服务收入同比+23%至8.36亿元，销售商品、提供劳务收到的现金10.89亿元，同比+52%。
券商端：经纪业务保持增长。2026年上半年，①麦高证券经纪业务手续费净收入同比+72%至3.31亿元，客户规模稳定增长，公司代理买卖证券款同比+64%至132亿元；经营活动现金流量净额+82%至21.59亿元，主要系麦高证券经纪业务客户存款增加所致，经纪业务客户规模快速扩张。②麦高证券利息净收入同比+36%至0.59亿元。③麦高证券自营投资收益0.89亿元，同比+0.96%。④麦高证券净利润同比+93%至1.36亿元。承销业务、投研业务和资管业务均已有序展业，并取得一定收入。2026年7月，为满足麦高证券业务发展需要，公司以自有资金向麦高证券增资2亿元。
成本端：整体费用增长，费用率相对改善。2026年上半年，①营业成本同比+36%至1.10亿元。②销售费用同比+34%至6.53亿元，销售费用率同比+0.2pct至52.2%，基本维持上年同期水平，主要系广告宣传投入增加，销售部门职工薪酬随收入增长而增加。③管理费用同比+20%至3.41亿元，管理费用率同比-3.2pct至27.3%，管理费用包括麦高证券的业务及管理费，麦高证券为经营发展持续增加投入。④研发投入同比+4%至0.89亿元，研发费用率同比-2.0pct至7.1%。
我们看好指南针的核心逻辑在于其“前端付费产品高护城河+中端证券高效转化+后端财富管理深度延展”的业务生态正加速成型。1）金融信息服务业务作为基本盘，以炒股软件为载体直销获客，依托高付费转化率与强粘性构筑起稳固的护城河，在资本市场活跃时具备极高弹性。2）麦高证券和先锋基金则是协同变现的核心：①麦高证券经纪业务收入持续增长直接印证导流变现逻辑，增资落地后业务扩张有望提速；②公司已持有先锋基金股权90.02%，先锋基金已正式通过复业验收，“软件付费→客户引流→证券开户交易与财富管理”的全牌照闭环持续完善。
盈利预测与投资评级：基于公司2026H1的经营情况，我们维持对公司的盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.64/3.47/4.52亿元，对应PE分别为192/146/112倍，维持公司评级为“买入”，期待麦高证券及先锋基金的发展，看好公司长期成长性。
风险提示：业务发展不及预期，AI技术及应用发展不及预期。
