赛维时代：服饰业务增长靓丽，非服业务调整接近尾声

　　赛维时代(301381)

　　事件：赛维时代发布2026年半年度报告。26H1公司实现收入62.01亿元（同比+16.0%），归母净利润1.66亿元（同比-2.1%），扣非净利润1.72亿元（同比-7.3%）；26Q2实现收入34.81亿元（同比+20.6%），归母净利润1.23亿元（同比+0.8%），扣非净利润1.28亿元（同比-12.2%）。公司26H1产生汇兑损失0.36亿元，而25H1为汇兑收益0.31亿元，对公司利润表现造成较大拖累，若剔除看则公司主业净利润表现较优。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.50元（含税）。

　　服饰配饰主业增长良好，多品类均衡发展。分产品看，26H1公司服饰配饰品类实现营收50.3亿元，同比+28.1%。其中，前五大细分品类家居服/男装/女装/内衣/运动服饰分别实现营收12.7/12.5/12.2/5.4/3.5亿元，分别同比+23.6%/+20.2%/+56.9%/+17.7%/+61.7%，多品类均衡发展，女装与运动服饰表现突出。26H1公司服饰配饰品类实现毛利率44.7%，同比-2.7pct，下降主要系跨境电商卖家间低价竞争加剧，对公司造成影响。分地区看，26H1公司在亚洲/北美/欧洲地区营收占比分别为0.2%/91.7%/7.3%，北美仍是公司最核心市场。

　　非服饰配饰品类持续调整，压力逐步缓解。公司自24年下半年启动非服饰品类库存出清与品类精简优化工作，历经近两年深度去库存、组织人员优化及产品线收缩调整，期间严控非服饰品类备货采购，非服饰品类库存由24年8.25亿元回落至26年6月末2.74亿元，整体库存风险显著缓解，多数非服饰产品线库存回归至健康合理区间。受品类战略收缩与业务调整影响，26H1非服饰配饰营收8.53亿元（同比-17.9%）。公司预计该板块对整体的业绩影响有望持续弱化。

　　盈利能力因汇兑损失等因素承压，营运能力显著提升。26H1公司毛利率为42.7%（同比-1.8pct），期间费用方面，销售/管理+研发/财务费用率分别为34.1%/1.9%/0.7%，分别同比-2.5pct/-0.2pct/+1.1pct。26Q2公司毛利率为42.4%（同比-2.6pct），期间费用方面，销售/管理+研发/财务费用率分别为32.6%/2.4%/0.4%，分别同比-2.6pct/-0.9pct/+0.8pct。财务费用率提升主要系汇率波动导致的汇兑损失增加所致。营运能力方面，公司26H1存货周转天数约69.6天，同比减少约28.7天，大幅优化；现金流方面，公司26H1实现经营活动所得现金净额3.2亿元。

　　盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.0/5.1/6.0亿元，PE分别为23.3X/18.3X/15.7X。

　　风险因素：关税政策变化、行业竞争加剧、新品推广不及预期。