2026年中报点评：U8延续强劲增势，净利率持续抬升

　　燕京啤酒(000729)

　　投资要点

　　事件：公司26H1营收90.31亿元，同比+5.53%，归母净利润13.99亿元，同比+26.86%，扣非后归母净利润13.80亿元，同比+33.16%；其中26Q2营收49.34亿元，同比+4.29%，归母净利润11.34亿元，同比+20.99%，扣非后归母净利润11.21亿元，同比+26.94%。

　　Q2量价表现韧性，U8大单品强劲增势。26H1燕啤销量同比+3.2%至242.69万吨、吨酒营收同比+2.3%至3721元/吨，上半年核心大单品U8销量61.41万吨，继续保持超25%的强劲增长态势。其中26Q1销量同比+4.5%、吨酒营收同比+2.4%，26Q2销量同比+0.1%、吨酒营收同比+1.5%。同时3月底全新上市高端全麦新品燕京A10，U8+A10有望协同发力。区域层面来看，深挖河北、北京、内蒙古优势市场终端单点效率，进一步提升U8在终端销量占比；加大东三省、山东、四川、湖南、湖北等弱势市场建设力度，选择“高容量、高结构、高成长性”市场作为重点目标，以期获取更多增长空间。渠道层面来看，线上线下聚焦进一步提升U8美誉度、知名度，积极与新零售业态合作更好触达消费者，持续推进“百县工程”、“百城工程”。

　　毛利率提升、费用率下降，净利率持续抬升。26Q2销售净利率同比+3.2pct至25.2%，主要系毛销差维持改善所致。其中26Q2销售毛利率同比+4.4pct至52.1%(其中吨酒营收+1.5%、吨酒成本-2.8%)，U8占比提升带动价格端延续较好表现、同时二季度原材料仍处于年内低位。期间费用率同比-1.3pct(其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2pct/-1.4pct/+0.1pct/+0.2pct)。燕啤21-25年销售净利率分别为2.45%、4.16%、6.01%、9.03%、13.09%，26Q1、26Q2销售净利率持续抬升，改革成效持续兑现。

　　燕啤成长性依旧突出，中期是攻守兼备的优质主线。回顾过去，耿总自2022年担任燕啤董事长以来，战略层面提出“二次创业、复兴燕京”，并推动“九大变革”重构企业竞争力，带领燕啤2022年以来业绩高速增长，十四五期间高质量发展的α优势突出。展望未来，中国啤酒赛道是攻守兼备的优质主线，进攻层面来自升级的韧性及持续性，防御层面来自未来股息率的明显提升值得期待。燕啤最新“十五五”战略规划指出，公司将着力构建“一核两翼”业务布局，形成“啤酒+饮料+健康食品”协同增长的发展生态，多元化潜力值得期待。

　　盈利预测与投资评级：短期虽消费β承压，但燕啤大单品U8高增持续兑现、α成长性依旧突出；中期维度燕啤亦属于攻守兼备的优质标的，升级韧性、多元化是抓手。参考二季度经营节奏，我们更新2026~2028年归母净利润预测为21.1、24.0、26.7亿元（前值为21.1、24.2、27.0亿元），对应当前最新PE分别为15、13、12X，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济不及预期；食品安全风险；非基地市场竞争加剧。