2026年中报点评：业绩阶段性承压，民机产能提升支撑长期成长
中航西飞(000768)
事件：公司发布2026年中报。2026年上半年，公司实现营业收入141.86亿元，同比下降26.94%；实现归母净利润4.90亿元，同比下降28.91%。第二季度公司实现营业收入71.84亿元，同比下降34.56%；实现归母净利润2.43亿元，同比下降39.15%。
投资要点
航空产品收入承压，毛利率逆势提升：2026年上半年，公司航空产品实现收入139.96亿元，同比下降27.33%，占营业收入的98.66%，核心业务收入有所承压；同期航空产品营业成本降幅高于收入降幅，推动航空产品毛利率同比提升1.11个百分点至8.26%，公司盈利能力呈现一定韧性。
产能加码匹配民机景气，双轮驱动筑牢成长性：2026年第二季度，公司子公司西飞国际航空制造（天津）引入关联方增资2.52亿元用于扩充股份，有望提升公司民机部件系统装配能力与交付规模，匹配产业提速需求。军用航空领域，国产大型运输机批量生产，运-20平台持续向空中加油、应急救援等应用场景延伸，国防现代化建设推进有望带动军机业务增量。民用航空领域，国产大飞机提速、空客天津二线投产以及波音公司产能持续复苏，有望推动公司民机业务回暖。此外，子公司陕飞持续推进产品结构转型，并前瞻布局低空经济、航空维修等业务，进一步拓展长期成长空间。
航空装备平台军民双向发展，短期量利齐升长期多维共振：公司是我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机、无人机等航空产品制造商，拥有完整的民机部件生产制造体系及领先研制能力。短期来看，“十五五”期间军工装备列装加速，公司科研生产任务饱满，有望推动公司盈利能力恢复提升。民机方面，受益于C919等机型批产交付爬坡，公司天津产线增资扩产有望进一步匹配行业订单放量需求，带动相关收入增长。长期来看，伴随特种支援飞机型号迭代与军贸体系化出海，相关需求释放有望持续打开公司业绩增长空间；公司依托航空制造同源技术，开展AI视觉质量检测、复材结构件、增材制造等新兴赛道，并延伸MRO维修服务，构建更加多元的长期成长路径。
盈利预测与投资评级：公司军用大中型飞机整机业务基础稳固，C909、C919等民机部件订单储备与产能持续提升，有望支撑中长期增长。考虑上半年航空产品收入阶段性下降，我们将公司2026—2027年归母净利润预测由13.4/16.0亿元下调至12.6/14.3亿元，新增2028年归母净利润预测为16.6亿元，对应PE分别约为47/41/36倍，维持“买入”评级。
风险提示：航空产品生产及交付不及预期；民机产能建设及订单释放不及预期；原材料及物流成本上涨风险。
