2026年中报点评：NBV增速边际提升，产险COR大幅改善

　　中国太保(601601)

　　投资要点

　　事件：中国太保发布2026年中期业绩。1）2026H1归母净利润308亿元，同比+10.4%；Q2单季207亿元，同比+13.6%。归母营运利润211亿元，同比+6.2%。2）截至2026H1末，归母净资产3192亿元，较年初+5.6%，较Q1末基本持平。3）2026H1ROE9.7%，同比+0.1pct。4）2026H1NBV108亿元，同比+12.7%；Q2单季同比+17.6%。5）截至2026H1末，集团EV6369亿元，较年初+3.8%。6）公司首次进行中期分红，0.42元/股；按归母净利润口径分红率为13.1%，按营运利润口径分红率为19.1%。

　　寿险：个险、银保产能均同比提升。1）截至2026H1末，合同服务边际余额3643亿元，较年初+3.2%。2）2026H1新单保费同比-2.6%；其中个险渠道同比+28.4%，银保渠道同比-25.9%。产品结构方面，分红险新保期缴同比+168%，传统险新保期缴同比-74.3%。3）2026H1NBV Margin17.5%，同比+2.5pct。我们预计主要归功于缴费期限结构改善。4）2026H1代理人月均人力规模18.3万人，保持稳定；其中核心人力4.5万人。核心人力月人均首年规模保费10.1万元，同比+39.5%；核心人力月人均首年佣金收入8026元，同比+12.7%。5）2026H1银保月均期缴举绩网点4956个，同比+4.9%。期缴举绩网点网均产能28.9万元，同比+4.1%。

　　财险：保费同比提升，综合成本率大幅改善。1）2026H1承保综合成本率95.1%，同比-1.3pct。其中承保综合费用率26.3%，同比-0.5pct；承保赔付率68.7%，同比-0.8pct。2）2026H1承保利润48.2亿元，同比+35.7%。3）2026H1原保费收入1144亿元，同比+1.4%，其中车险保费同比+0.2%，占比同比-0.6pct；非车险保费同比+2.5%。

　　投资：增配债券、股票，基金略有减配。1）截至2026H1末，集团投资资产规模3.2万亿元，较年初+4.4%。其中债券占比61.4%，较年初+0.4pct；股票占比11.7%，较年初+0.6pct；基金占比2.2%，较年初-0.1pct。2）截至2026H1末，核心权益规模较年初+8.2%至4423亿元，占比+0.5pct至13.9%。OCI股票规模较年初+3%，OCI股票占比较年初-2.3pct至34.7%。3）2026H1未年化的净投资收益率1.5%，同比-0.2pct；总投资收益率2.4%，同比+0.1pct；综合投资收益率1.8%，同比-0.6pct。

　　盈利预测与投资评级：结合公司2026H1经营情况，我们维持2026-2028年归母净利润预测为591/621/652亿元。当前市值对应2026E PEV0.47x、PB0.96x，仍处低位。我们看好公司聚力实施大康养、国际化、“人工智能+”三大战略，维持“买入”评级。

　　风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。