团购致H1承压，多元业态贡献增量
海澜之家(600398)
公司于8月28日发布2026年半年度报告，26H1实现营收124.20亿元，同比增长7.38%；归母净利润14.88亿元，同比下降5.86%。利润下滑核心原因在于团购业务Q2收入、毛利双降。若剔除团购业务影响，公司收入与毛利均为双位数以上增长。公司H1分红比例达87.16%，延续高分红政策。
经营分析
多元业务驱动稳健增长。26H1海澜之家系列实现营收94.05亿元，同增12.03%。其中直营渠道增长25.61%高于加盟渠道的10.11%，H1直营渠道较年初净开141家至2513家；加盟渠道净关66家至4892家。团购业务实现营收7.56亿元，同比下降43.67%，承压核心原因受一次性外部事件影响，目前订单已恢复，下半年业务目标与2025年同期持平略增。线上业务实现营收27.31亿元，同增18.31%，占比提升至22.57%。其他品牌实现营收19.40亿元，同增29.34%。斯搏兹Q2收入同比增长40%以上，全年开店200-300家计划不变。京东奥莱门店截至6月底约61家，下半年计划新开20家。海外业务实现营收3.03亿元，同比增长47.16%，上半年净开店20家，海外门店总数达167家，下半年将加速开店，全年开店100家目标不变。
盈利水平有所下滑，费用投入阶段性增加。26H1公司毛利率为45.99%，同比下降0.36pct，主要受团购业务毛利率下滑及低毛利运动业务占比提升影响。销售费用率为24.40%，同比提升3.03pct，主要系主品牌收入增长带来的员工薪酬计提增加、快闪店相关费用及租金增长、线上流量费用投入增加等。H1净利率下降1.85pct至11.88%。
产品+渠道+新业态齐发力，坚定看好公司未来成长性。1）主业方面以产品研发设计为核心，为消费者提供质价比产品，满足多层次、多年龄段、多场景的国民着装需求。在优化国内门店整体质量的同时继续发力海外市场，提升品牌国际影响力。2）新业态方面公司将加码阿迪达斯等运动业务拓展，并持续加大与国际品牌合作力度；京东奥莱方面，在拓展渠道业务布局的同时，引进更多优质国际品牌，丰富城市奥莱的品牌组合及产品品类。我们持续看好公司未来成长性。
盈利预测、估值与评级
公司主业经营稳健，团购业务短期扰动不改长期逻辑，线上、海外、斯搏兹、京东奥莱等多元业态持续贡献增量。预计公司2026-2028年EPS分别为0.46/0.49/0.51元，对应PE分别为13/12/12倍，维持“买入”评级。
风险提示
内需恢复不及预期、团购业务修复不及预期、京东奥莱拓店不及预期、海外市场拓展不及预期。
