2026年半年报点评：业绩超预告上限，自有品牌与品牌管理驱动收入高增

　　若羽臣(003010)

　　投资要点

　　公司公布2026H1业绩：26H1公司实现营收22.86亿元（yoy+73.3%），归母净利润1.67亿元（yoy+131.7%），扣非归母净利润1.59亿元（yoy+128.7%）。分季度看，26Q2实现营收12.91亿元（yoy+73.3%），归母净利润0.95亿元（yoy+112.1%），扣非归母净利润0.92亿元（yoy+106.7%）。收入延续高速增长，利润增速显著快于收入，经营杠杆持续释放。

　　盈利能力显著改善，业务结构优化驱动毛利率提升：①毛利率：26H1综合毛利率65.5%（同比+8.6pct），26Q2毛利率66.1%（环比+1.4pct），主要受自有品牌及高毛利品牌管理业务占比提升带动；其中26H1绽家/斐萃毛利率分别67.8%/86.7%。②费用率：26H1销售费用率51.4%（同比+6.0pct），主要系品牌推广投入增加；26Q2销售费用率约50.0%，环比下降3.2pct。③净利率：26H1归母净利率7.3%（同比+1.8pct），盈利能力持续改善。

　　分业务看，自有品牌与品牌管理共同驱动收入高增：26H1自有品牌收入12.42亿元（yoy+105.8%），占收入比重提升至54.3%，已成为公司第一大业务板块。其中绽家收入7.40亿元（yoy+66.9%），核心香氛洗护产品持续放量；斐萃收入4.04亿元（yoy+152.6%），口服抗衰赛道保持强劲增长。品牌管理业务收入7.85亿元（yoy+134.2%），占比34.4%，康王、贝乐欣等核心品牌表现亮眼；电商运营业务收入2.58亿元。公司收入结构持续向高增长、高毛利的自有品牌及品牌管理业务倾斜。

　　新品持续扩充，奥伦纳素整合有望打开新增量：26H1斐萃上线S-雌马酚小粉瓶、AKK小银瓶等新品，并持续强化科研合作与产品研发。奥伦纳素4月完成收购后，公司加快推进组织、产品及渠道整合，已接手天猫、抖音、京东等国内电商渠道并同步布局跨境渠道，后续有望逐步释放增长潜力。

　　盈利预测与投资评级：公司26H1业绩延续高增，自有品牌及品牌管理业务表现亮眼，绽家稳健增长、斐萃持续高增，奥伦纳素整合加速。考虑到2026年奥伦纳素收购后仍处组织、产品及渠道整合初期，相关前期投入较多、短期盈利贡献有限，我们将公司2026-2028年归母净利润预测由3.94/5.60/7.19亿元调整至3.53/5.04/6.59亿元，同比分别+81.8%/+42.6%/+30.7%，对应最新收盘价PE分别约27/19/14倍。看好公司自有品牌成长及奥伦纳素整合带来的中长期增长空间，维持“买入”评级。

　　风险提示：自有品牌增长不及预期、新品推广不及预期、市场竞争加剧、品牌推广费用超预期、奥伦纳素整合不及预期、汇率波动等。