新股覆盖研究：百瑞吉

　　百瑞吉(920201)

　　投资要点

　　9月7日有一只北交所新股“百瑞吉”申购，发行价格为16.77元/股、发行市盈率为13.18倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益前归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。

　　百瑞吉（920201.BJ）：公司主要从事生物医用材料等产品研发、生产和销售，产品分为医疗器械产品和功能性护肤产品两大类。公司2023-2025年分别实现营业收入1.98亿元/2.31亿元/2.84亿元，YOY依次为31.47%/16.68%/22.77%；实现归母净利润0.50亿元/0.52亿元/0.76亿元，YOY依次为61.21%/4.46%/45.93%。据预测，2026年1-9月公司营业收入较2025年同期增长14.98%至24.98%，归母净利润则同比增长5.29%至15.03%。

　　投资亮点：1、公司以交联透明质酸钠凝胶产品为核心，在宫腔、鼻（窦）腔等术后防粘连领域形成较强竞争力及广泛临床应用。公司由具备浙江大学化工博士研究生学历、曾留美担任美国犹他大学研究助理教授的舒晓正先生归国创办；自2008年成立以来，公司始终深耕组织修复生物医用材料领域，业务聚焦术后防粘连用交联透明质酸钠凝胶的研制。区别于行业传统添加交联剂实现化学交联的技术路线，公司利用透明质酸巯基化衍生物在生理条件下自发形成二硫键交联结构，既可通过物理隔离达到预防组织粘连效果，且兼具促进创伤组织修复、重建生理功能的效果，同时交联产物理化性能灵活可调、不存在毒副作用。一方面，公司已在宫腔、盆（腹）腔及鼻（窦）腔等多个创伤修复领域具备较强竞争力，代表性产品包括国内首个经国家药品监督管理局批准用于预防宫腔术后粘连的三类医疗器械宫腔用交联透明质酸钠凝胶、《妇产科手术后盆腹腔粘连预防中国指南（2023年版）》中被列为唯一的A级最高循证医学等级的交联透明质酸钠凝胶及《中国慢性鼻窦炎诊断和治疗指南（2024）》的推荐产品医用交联透明质酸钠凝胶等代表性产品。另一方面，从临床应用来看，截至2025年12月末，公司主力产品在国内已准入约2,300家医院，三甲医院已覆盖约700家；同时在宫腔及鼻（窦）腔术后防粘连产品领域已成为国内主流供应商，2023年其交联透明质酸钠凝胶在宫腔手术、鼻（窦）腔手术中的份额分别约达38.35%、31.83%。2、公司继续围绕创伤修复生物医用材料领域开发新产品、拓展临床应用场景，同时近年来积极延展功效护肤品业务，持续丰富收入来源。（1）医疗器械领域，公司继续围绕生物医用材料进行新品开发以打造梯级产品矩阵，布局了退行性关节炎长效增粘治疗用自交联透明质酸钠复合制剂的研发与产业化、新型注射型原位凝胶及其在关节软骨再生中的应用研发等多元化在研产品管线，重点拓展眼科、骨科、普外科等关键医疗领域。（2）功能性护肤品业务上，公司凭借生物医用材料领域多年积累，切入透明质酸功能性衍生物功效护肤品赛道。相较于市面普通竞品，公司护肤品在核心功效、原料成分及产品安全性上均具备显著优势；经过一定周期的市场开拓和品牌知名度打造，已经形成一定的品牌知名度，并在抖音、天猫等头部电商平台积累了一批品牌忠诚度较高的客户。报告期内，公司的功能性护肤品收入实现较快增长，2025年相关收入已接近9000万元，成为公司营收增长的有力补充。

　　同行业上市公司对比：选取昊海生科、正海生物、贝泰妮、敷尔佳、赛克赛斯为百瑞吉的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为20.85亿元，平均PE-2025（算术平均）为36.40X，平均销售毛利率为78.53%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。

　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。