2026年三季报点评：退税增厚Q3业绩，全地形车&油摩延续高增
春风动力(603129)
投资要点
事件：公司发布2026年三季度报告。2026Q1-Q3实现营收209.42亿元，同比+40.59%；实现归母净利润20.21亿元，同比+42.78%，实现扣非归母净利润15.60亿元，同比+15.49%。
26Q3单季度来看：1）营收为75.56亿元，同/环比分别+49.90%/-5.87%；2）归母净利润为9.56亿元，同/环比分别+131.27%/+48.96%；3）扣非归母净利润为5.09亿元，同比+27.52%，环比-19.63%。
北美退税落地，增厚26Q3业绩：截至2026年9月7日，公司累计收到美国关税及利息退回合计约9264万美元，折合人民币约6.28亿元，公司预计税后影响2026年度净利润约人民币4.40亿元。26Q3，公司其他符合非经常性损益定义的损益项目金额为6.24亿元，主要为美国关税退税，为公司带来超4亿的非经利润。
费用端：26Q3公司期间费用率为15.57%，同/环比分别+0.48pct/+1.32pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.56%/4.00%/6.05%/-0.04%，同比分别-0.62/-0.12/+0.09/+1.13pct；环比分别+1.21/+0.71/-0.02/-0.58pct。
全地形车&油摩26Q3表现亮眼，筑牢主业基本盘：根据摩托车商会数据：1）公司26Q3油摩销量约为10.89万台，同/环比分别+98.86%/-10.35%。公司中大排玩乐车、通勤踏板双线发力，带动销量同比实现高增；2）全地形车26Q3销量约为7.53万台，同/环比分别+56.21%/-9.60%。公司全地形车北美市场U10pro、Z10销售占比稳步提升，站稳高端主流用户首选阵营，拉动整体产品均价上行。
股权激励&员工持股彰显发展信心：公司先后发布2026年股票期权与限制性股票激励计划与2027-2028年员工持股计划：1）前者目标为分别为2026年营业收入不低于230亿元、2026及2027两年收入累计不低于500亿元、2026-2028三年收入累计不低于820亿元；2）后者仅考核2026年和2026及2027两年收入目标，目标与前者相同。
盈利预测与投资评级：考虑到公司全地形车产品结构改善对产品均价的正面贡献以及四轮&两轮Q3亮眼的表现，我们将公司2026年归母净利润的预测上调至25.71亿元（原为24.73亿元），并维持对公司2027-2028年归母净利润分别为30.97/39.93亿元的预测，当前市值对应2026-2028年市盈率分别为17/14/11倍，维持“买入”评级。
风险提示：全球贸易环境恶化风险；新车型上量不及预期风险；运价/汇率等波动风险等。
