2026年三季报点评：隔膜盈利拐点已现，半导体材料赋能第二成长曲线

　　星源材质(300568)

　　投资要点

　　26Q3业绩基本符合市场预期。公司26Q1-3营收44.9亿元，同比+52%，归母净利3.5亿元，同比+209%，扣非净利3.2亿元，同比+1900%，毛利率28.7%，同比+6pct；其中26Q3营收18.4亿元，同环比+74％/+17％，归母净利1.5亿元，同环比+972%/-14％，扣非净利1.4亿元，同环比-621%/-5％，毛利率27.8%，同环比+10/-4pct，业绩基本符合市场预期。

　　涨价落地+产品结构改善，单位盈利拐点已现。公司26Q1-3出货38亿平+，同增10%，其中Q3出货14.5亿平，环比+10%，增量主要来自干法，出货环比翻倍增长至3亿平，我们预计26全年出货57-58亿平，同增20%，其中湿法出货45亿平左右，27年出货我们预计70亿平，同增20%+，其中湿法预计50亿平+，马来工厂26年底8条线全部投产，我们预计27年贡献6亿平增量。盈利端，Q3隔膜单平净利0.1元/平，其中干法仍亏损1-2千万元，叠加考虑汇兑影响2千万元左右，对应湿法单平净利0.17-0.18元，环增20%；看27年，我们预计湿法单位盈利恢复至0.2元，干法转为盈亏平衡，且马来基地可享受海外溢价，盈利弹性显著。

　　半导体材料赋能第二成长曲线。邦瓷主要生产多层压电陶瓷堆叠和单层压电陶瓷片，多层压电陶瓷堆叠通过在电场作用下产生精密（纳米级）位移，可打造压电微流体控制和压电微位移平台，主要应用场景包括MFC、锂电涂布膜头、高端半导体精密设备微位移控制、卫星激光通信中的ATP跟瞄核心部件的快反镜、星地激光通信核心部件变形镜等。当前压电陶瓷主要由日本京瓷、NEC、德国PI等垄断，且产能受限于迪斯科切割机，扩产难度较大，邦瓷为国内唯一进入多层压电陶瓷量产厂商，我们预计可受益于国产替代。邦瓷26Q1实现0.5亿元收入，0.17亿元净利，净利率35-40%，我们预计邦瓷27年MFC压电陶瓷可出货40万只，锂电涂布及其他领域收入预计2亿元，合计可实现6-7亿元营收，28年有望实现15亿元营收，净利率我们预计可维持，盈利弹性显著。

　　Q3资本开支维持低位，经营性现金流好转。公司26Q1-3期间费用8亿元，同比+33%，费用率18%，同比-3pct，其中Q3期间费用3亿元，同环比+56%/+18%，费用率17%，同环比-2/0pct；26Q1-3经营性净现金流8亿元，同比+48%，其中Q3经营性现金流4.1亿元，同环比+6188%/+27%；26Q1-3资本开支11.6亿元，同比-60.2%，其中Q3资本开支3.9亿元，同环比-40%/-9%；26Q3末存货11.8亿元，较年初+55%。

　　盈利预测与投资评级：考虑干法隔膜亏损，我们下调26-28年公司归母净利润预期至6.0/13.8/16.5亿元（原预期7.4/13.9/16.7亿元），同比+1558%/+129%/+20%，对应PE为31x/14x/11x，给予27年20xPE，目标价18.4元，考虑半导体材料赋能第二成长曲线，维持“买入”评级。

　　风险提示：销量和盈利水平不及预期。