2026年三季报点评：特钢业务稳健，资源整合打开成长空间

　　永兴材料(002756)

　　投资要点

　　26Q3业绩基本符合市场预期。公司26Q1-3营收77亿元，同比+39%，归母净利润13.8亿元，同比+159%，扣非净利润13.1亿元，同比+181%，毛利率26.9%，同比+11pct；其中26Q3营收26亿元，同环比+41%/-1%，归母净利润4.2亿元，同环比+221%/-11%，扣非净利润3.9亿元，同环比+182%/-9%，毛利率24.6%，同环比+8/-1pct，归母净利率16%，同环比+9/-2pct。业绩基本符合市场预期。

　　Q3锂价环比回落，一体化成本优势支撑盈利。我们预计26Q1-3公司碳酸锂销量2-2.1万吨，其中Q3销量0.7万吨+，环比微增，26全年销量有望达2.6+万吨，同比约+5%。盈利方面，26Q3碳酸锂均价14+万元/吨，我们测算Q3贡献归母净利约3+亿元；26全年出货我们预计约2.6万吨，若按锂价14万元/吨，对应利润约14-15亿元。资源端，公司推进化山矿与金子峰矿整合，拟申请合计1800万吨/年开采规模，其中原化山矿对应900万吨/年，权益630万吨/年；矿证变更及扩建等推进后，我们预计27年有望建成5万吨碳酸锂产能、28年实现满产，打开中期成长空间。

　　特钢业务需求稳健，贡献稳定利润。公司特钢业务聚焦短流程特种不锈钢，主要面向油气开采及炼化、电力、交通、高端制造等工业领域，并持续推进高附加值产品升级，AI液冷用钢已实现批量销售。我们测算26Q1-3特钢贡献净利约3.3亿元，其中Q3净利贡献近1亿元，环比持平。26全年看，我们预计26年特钢业务有望贡献利润4亿元+。产能方面，公司炼钢产能35万吨/年、成品钢约32万吨/年、配套轧钢产线25万吨/年。

　　Q3费用管控改善，资本开支同比下降。公司26Q1-3期间费用率5%，同比-0.2pct；其中Q3期间费用率5%，同环比-2/-1pct。26Q1-3经营性现金流10亿元，同比+120%，其中Q3净流出0.6亿元；26Q1-3资本开支0.6亿元，同比-70%，其中Q3资本开支0.2亿元，同环比-73%/+57%；Q3末存货12亿元，较年初+32%。

　　盈利预测与投资评级：考虑锂价回落影响，我们下调26-28年公司归母净利润预期至17/19/21亿元（原预期20/26/31亿元），同比+154%/+13%/+11%，对应PE为11x/10x/9x，考虑远期公司资源一体化带来成本优势支撑盈利，维持“买入”评级。

　　风险提示：需求不及预期，锂价波动风险。