公司首次覆盖报告：煤电协同夯实分红基础，新增机组放量助力业绩修复
淮河能源(600575)
煤电协同夯实分红基础，新增机组放量助力业绩修复，给予“买入”评级
公司煤炭资源与长协保供支撑煤电协同，新增机组放量及电力盈利修复有望驱动业绩回升。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为12.79/16.59/17.33亿元；对应EPS分别为0.18/0.23/0.24元，当前股价对应PE分别为18.0/13.9/13.3倍。公司电力增长前景广阔，现金分红潜力大，首次覆盖给予“买入”评级。
煤炭业务：煤电联营一体化发展，焦煤利润弹性可期
丁集、顾北合计千万吨产能构成煤炭盈利基础，原料煤市场化销售赋予价格弹性。截至2026H1，两矿合计核定产能1000万吨/年、可采储量9.76亿吨。丁集以配套电厂供煤为主，顾北兼有炼焦原料煤外销；2026H1顾北商品煤综合售价812.74元/吨，yoy+12.72%。丁集矿2026H2产量有望恢复，带动煤炭业务利润增长。
电力业务：新增装机释放电量，接续放量助力业绩修复
新增机组放量是电力增长的主要来源，内部长协煤供应缓冲燃料价格波动。2026H1公司控股在运火电及光伏装机925.42万千瓦，发电量yoy+23.67%；洛河四期200万千瓦机组计划于2026年末投产，2027年有望贡献电量。2026H1公司完成发电量196.55亿千瓦时，yoy+23.67%，其中火电发电量195.46亿千瓦时，yoy+23.94%，占比99.45%。
其他业务：铁路运输贡献稳定利润，配煤业务发挥协同作用
矿区铁路与配煤业务衔接煤炭生产和电厂用煤需求，为煤电主业提供物流配套。公司自有铁路线路长299公里，连接淮南矿区主要煤矿、电厂及选煤厂，货源具有较强的区域依托。2026H1铁路运输实现收入3.51亿元、毛利1.65亿元，继续贡献稳定利润；配煤业务量1867万吨，实现收入97.86亿元，毛利率0.54%，收入规模较大，利润贡献相对有限。后续矿区煤炭生产与电厂运营有望支撑运输及配煤需求，两项业务继续发挥煤电运协同作用。
风险提示：煤炭价格下跌；电价下降；电量不及预期；煤矿产量恢复不及预期。
