深耕软磁十七载，粉芯龙头到AI电感新星
铂科新材(300811)
投资要点
深耕软磁材料十七载，从粉芯龙头到AI电感新星：公司成立于2009年，主营金属软磁粉末等软磁材料，以及金属软磁粉芯、芯片电感等磁元件的研发、生产与销售，是全球领先的合金软磁粉芯生产商与服务提供商。2025年公司总营收18亿元，按2025年分业务收入计，在全球合金软磁粉芯市场排名第一、市占率达27.1%，同时在全球AI芯片电感市场以7.6%的市占率位居全球第五。回顾公司成长轨迹，可清晰划分为三个阶段：1）技术奠基+产品迭代，成功登陆资本市场（2009—2019年）；2）产能持续扩张，成功培育芯片电感第二增长曲线（2020—2023年）；3）AI芯片电感快速放量，全球化进程加速（2024年至今）。
受益于AI算力与新能源双轮驱动，合金软磁粉芯及AI芯片电感需求持续扩容：1）从材料到元件，公司垂直一体化覆盖合金软磁材料产业链，全球少有。2）下游重点看点一：AI芯片电感：受益于算力规模扩张及产品升级，全球AI芯片电感市场规模2025-2030年CAGR为36.0%。全球AI芯片电感竞争格局较为集中，按2025年收入计CR5占比72.5%，公司占7.6%，排名第五。AI芯片电感行业发展驱动因素主要来源于需求扩张及产品升级。发展趋势由分立式向模组式演变，高端TLVR、多相架构产品工艺难度更高，单价有望翻倍。3）下游重点看点二：合金软磁粉芯。2025年中国产能占全球90%以上，市场规模2025-2030年CAGR15.5%，其中灼识咨询预计2030年AI/汽车/新能源占比分别为36%/26%/23%。全球合金软磁粉芯竞争格局相对集中，按2025年收入计，公司以27.1%市占率稳居全球第一，中国企业位居CR2。从下游需求端看，AI算力、新能源基础设施与汽车领域共同拉动合金软磁粉芯需求，2025-2030年AI算力领域增速最快，接近40%。
公司核心竞争力：1）公司是全球少数从合金软磁材料到磁性元件均自主研发生产的企业之一，垂直一体化整合能力构成公司最核心的差异化壁垒，为公司带来产品质量稳定、成本优势显著、开发高效三项关键优势。2）公司深度绑定全球下游龙头客户，客户群覆盖3家全球五大被动元件制造商、3家全球五大模拟芯片公司及2家全球五大光伏逆变器制造商，同时还包括4家全球五大空调品牌。客户结构多元且合作稳定，前五大客户占比稳定在四成上下，客户集中度健康、绑定关系牢固。3）技术角度，公司全球首创高压成型结合铜铁共烧技术，是中国首批规模化生产气雾化合金软磁粉末企业。
盈利预测与投资评级：基于公司产能持续放量，我们上调公司2026-2028年EPS分别为1.52、2.37、4.67元/股（前值为1.51/2.01/2.84元/股），对应PE分别为46/29/15倍。截至2026年10月21日，2027年可比公司平均PE为37倍，我们预计公司PE为29倍，基于公司作为AI电感新星及行业稀缺垂直一体化公司，充分受益AI电感景气周期，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求波动风险；大客户及海外收入集中风险；原料价格波动风险；扩产及产能消化风险；汇率及贸易政策风险。
