毛利率提升助推3Q归母净利润转正，高效组件要求趋严利好ABC组件
爱旭股份(600732)
毛利率大幅提升助推3Q26归母净利润扭亏：公司3Q26收入52.9亿元（人民币，下同），同/环比增长68%/12%，归母净利润0.45亿元，为3Q25以来，单季度首次扭亏，业绩环比改善主要是由于ABC组件毛利率提升。综合毛利率13.3%，同/环比大幅提升5.9/4.9ppts，创4Q23以来新高，销售/管理/研发/财务费用率2.7%/3.7%/1.8%/4.2%，同比-1.2/-2.3/-0.9/+0.3ppts，费用控制较好。
ABC组件量利齐升：公司ABC组件保持满产满销，3Q26出货5.4GW，环比小幅增长，随着新产能释放，公司预计4Q26将增至5.5-6GW。公司逐步提升欧洲、澳新、日韩等海外高价值市场销售占比，销售均价稳步上行。同时依托无银化、少银化技术前瞻布局，ABC组件成本持续下降，目前与TOPCon已基本持平，部分产品单瓦成本已低于TOPCon。
组件效率规范要求进一步提高，利好ABC组件：10月16日工信部发布光伏制造行业规范条件（2026年本）（征求意见稿），拟进一步提高光伏制造项目的技术要求，组件现有项目效率要求比2027年即将实施的新国标3级（准入值）高0.2ppts，新建和改扩建项目效率要求比新国标1级高0.2ppts，有望大量淘汰落后产能，并提高TOPCon新建及改扩建项目技术要求，反映政府对出清光伏产能的坚定决心。公司现有产能可交付的ABC组件量产效率已达25%以上，持续位居全球榜首，效率高于征求意见稿中关于新建项目xBC组件24.4%的平均效率要求，在高效产能布局方面具备相对优势，有望推动市占率加速提升。
维持买入：公司在光伏主材环节上市公司中率先扭亏，ABC组件有效带动公司毛利率持续改善，随着反内卷各项措施落地后行业盈利改善，我们预计，公司2027年盈利将好于本轮产能过剩前2023年的全年水平。我们小幅上调2027/28年盈利，基于13倍2028年市盈率（另一BC组件龙头隆基绿能一致预期为15倍），小幅调升目标价至14.20元人民币。
