2026年三季报点评：大势承压，增长降速

　　养元饮品(603156)

　　投资要点

　　事件：公司公告26年三季报，1-9月营收50.0亿元，同比+27.9%，归属于母公司所有者的净利润11.3亿元，同比+1.0%；其中26Q3营收15.0亿元，同比+3.8%，归属于母公司所有者的净利润2.8亿元，同比-26.3%。

　　消费环境总体偏弱，Q3收入增长降速明显。26Q3公司收入同比仅+3.8%，相较上半年42.0%的营收同比增速放缓明显，主因：1）宏观层面消费需求弱复苏，7-9月社零增长均在低水位，9月受双节错位略有提升，饮料、零食、调味品、白酒等多品类Q3营收增长均表现为承压；2）Q3红牛功能饮料增速环比Q2回落（Q2功能饮料恢复代理下高增），同时我们估测单三季度核桃乳收入也略有下滑，拖累整体经营表现。

　　投资收益扰动延续，净利润率环比Q2改善。26Q3销售净利率为18.5%、同比-7.6pct，毛销差收缩+非经科目扰动，影响盈利表现。1）毛销差收缩：1-9月毛销差同比-0.4pct，其中Q3同比-2.0pct，毛销差收缩主因低毛利率红牛代理业务占比提升拖累毛利率，Q3核桃乳基本盘收入微幅下滑、红牛代理业务尽管降速但仍持续增长，公司整体毛利率同比-1.8pct至40.9%；次因消费环境疲弱，公司加大动销费投力度，Q3销售费用率同比+0.2pct至10.5%。2）非经科目扰动表观盈利：26Q3投资净收益和公允价值变动净收益不同程度下滑，1）Q3投资净收益为-0.26亿元，主要系联营企业投资收益影响，联营企业中冀投资的房地产投资拖累投资收益；2）Q3公允价值变动净收益为816.0万元，公司投资主要包括权益工具投资、理财产品和基金等，Q3金融市场调整亦对相关科目造成扰动。

　　对外投资重点布局科技前沿，成功投入长江存储。公司通过控股子公司泉泓投资对外进行投资，目前投资方向主要为多元化的科技产业，投资领域涵盖半导体、人工智能、新能源、传媒等行业。截至26Q3公司通过泉泓投资持有长江存储0.99%股份，长江存储科创板IPO审核状态自9月初进入“已问询”阶段，此外公司亦重点持有泰州衡川新能源材料、成都新潮传媒、重庆紫光华智等。当前存储高景气，后续公司投资收益预计显性化。

　　盈利预测与投资评级：2026年春节错配公司Q1开门红，但消费总体弱复苏，公司26H2营收和盈利承压，我们调整2026~2028年归母净利为12.9、14.8、16.0亿元（原预期为15.2、17.2、18.7亿元），同比+2.6%、+14.8%、+7.5%，对应PE为35、31、29x，基于公司持续高分红提供稳定安全边际，同时对外投资聚焦科技大赛道，在科技大浪潮下有望兑现较好收益，表观估值较高，但分部估值有吸引力，维持“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济内需持续承压，动销走弱，成本变动和食品安全风险，对外投资损益风险。