3Q26收入增速进一步提升，场景数字化落地提速
海康威视(002415)
核心观点
3Q26收入增速进一步提升，毛利率保持高位。前三季度公司实现营收740.44亿元（YoY+12.60%），扣非归母净利润126.96亿元（YoY+41.52%），毛利率49.63%（YoY+4.26pct）。3Q26公司营收272.22亿元（YoY+13.71%，QoQ+4.27%）；扣非归母净利润49.84亿元（YoY+43.13%，QoQ-1.57%），收入同比增速较2Q26进一步提升，毛利率49.05%（YoY+3.38pct，QoQ-1.62pct）保持稳健。前三季度利润增速高于营收增速，销售、管理及研发费用增速4.62%，低于收入增速12.60%，经营杠杆拉高了净利润增速。
供应链保障与产品开发并进，成本上涨背景下凸显竞争力。公司三季度末存货333.34亿元（yoy+65.80%，QoQ+13.04%），较年初增加128.62亿元；前三季度采购付款较上年同期增加99.67亿元。公司在上游供给趋紧和成本上涨背景下有稳定的原材料供应保障；针对客户存储成本上涨痛点，推出的可降低客户存储用量的观澜编码技术推动相关产品销售。此外，存量设备逐步进入换机周期叠加产品升级需求，有望逐步为公司贡献收入增量。
创新业务延续较快增长，多维感知与AI拓展场景价值。1H26公司创新业务收入151.70亿元（yoy+28.93%），毛利率44.35%（yoy+6.07pct）。根据公司投资者交流公告，3Q26创新业务持续保持较高增长，创新业务仍是前三季度毛利额增量的重要来源，机器视觉、红外热成像、智慧存储及AGV等产品线受益于电子、PCB、锂电等下游需求保持快速增长。此外，公司基于可见光、红外、毫米波、X光、声波等多维感知技术在2026年工博会上发布十余款工业感知新品，覆盖质量检测、设备监测等环节，场景数字化持续打开。
投资建议：我们看好原材料紧张背景下公司的稳定供货能力与技术优化带来的竞争优势；换机周期与高附加值产品渗透的增长空间；未来AI在物理世界落地的成长动能，根据公司前三季度情况，略下调毛利率预期，预计26-28年归母净利润184.6/200.6/227.9亿元（前值：188.3/212.56/238.80亿元），对应26-28年PE为16.1/14.8/13.0倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济增长不及预期，海外需求增长不及预期。
