出货量快速增长，盈利能力表现承压

　　宁德时代(300750)

　　核心观点

　　公司2026Q3实现归母净利润212.5亿元，同比+15%。公司2026年前三季度营收4421.4亿元，同比+56%；归母净利润645.3亿元，同比+32%；毛利率为22.72%，同比-2.59pct；净利率为15.72%，同比-2.75pct。公司2026Q3营收1652.2亿元，同比+59%、环比+12%；归母净利润212.5亿元，同比+15%、环比-6%；毛利率为20.69%，同比-5.11pct、环比-2.46pct；净利率13.60%，同比-5.53pct、环比-2.84pct。

　　动储电池出货快速增长，单季度盈利能力表现承压。我们估计公司2026年前三季度动储电池出货量约为694GWh，同比增幅在59%附近；估计第三季度动储出货量合计约为260GWh，同比增长约为57%，环比增长约为14%，其中储能电池出货占比约为25%。受到产品出货结构波动、出口退税以及消费税恢复征收等政策影响，从财务数据来看第三季度电池单位盈利环比表现暂时承压。展望后续，公司积极与客户协商，共同分担消费税及出口退税影响等措施推进以及产品创新，未来主营业务的盈利能力有望趋于稳定。

　　动储电池市场份额稳固，海外布局顺利推进。根据动力电池联盟数据，2026年前三季度公司在国内动力电池市占率达到44.2%、同比增长1.4个百分点。根据SNEResearch数据，2026年1-8月公司海外动力电池市场份额为33.7%，同比提升4.7个百分点。根据鑫椤锂电数据，2026年上半年公司在全球储能电池市占率稳居第一。公司海外产能建设进展顺利，匈牙利工厂一期已正式试生产，西班牙工厂也在稳步推进中。

　　持续推动产品迭代，积极布局换电生态。公司深耕技术潜力升级原有产品性能。公司在今年4月的超级科技日推出神行三代电池、麒麟三代电池、麒麟凝聚态电池以及骁遥增混二代电池，并于今年9月推出模块化商用车电池平台天行二代；同时攻克钠电池技术，计划年内实现规模量产。公司积极布局换电生态，巧克力换电站累计建成超2500座。

　　风险提示：新能源车销量不及预期；储能需求不及预期；原材料价格大幅波动的风险；贸易保护主义和贸易摩擦风险；海外产能建设进展不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到短期相关行业消费税、出口退税等政策调整对于公司利润的消极影响，以及全球宏观经济中期不确定性的增加，我们下调盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润871.69/1006.85/1183.67亿元（原预测为963.51/1200.89/1408.87亿元），同比+21%/+16%/+18%，EPS为18.84/21.76/25.58元，动态PE为11.7/10.1/8.6倍。