Q3营收符合预期，利润承压，受汇兑、非经常性损益及储能结构影响
思源电气(002028)
业绩简评
10月23日，公司披露2026年三季报，前三季度实现营收177.6亿元，同增28.5%；归母净利润24.0亿元，同增9.7%，毛利率30.6%，同比-1.7pct；其中Q3实现营收69.7亿元，同增30.7%；归母净利润9.4亿元，同增4.5%，毛利率30.9%，同比-2.4pct。
经营分析
Q3收入加速，储能占比提升、产品结构影响毛利率水平。海外订单逐步进入确收窗口，Q3收入增速超过前三季度累计增速，收入确认节奏相比上半年有所缓解，此外公司存货相比年初同比增长58%，主要系货物发出尚未确收所致。分产品看，我们预计Q3核心产品开关、变压器增速回升，自动化增速回落，叠加储能抢装导致Q3储能占比快速提升，Q3毛利率同比-2.4pct。
汇兑损失、投资公允价值变动损失、政府补贴减少等因素影响利润水平。受汇兑损失（测算Q35000万元左右，去年同期2000W左右）、叠加政府补贴减少（26三季度0.2亿元，去年同期1.1亿元）、资产&信用减值（三季度9900万元，去年同期4400万元）等因素影响，整体影响利润约2亿元。剔除上述因素影响，我们认为公司核心利润仍保持较高增长。
海外订单表现持续强劲，北美禁令落地情况有望好于预期。前三季度公司合同负债44.1亿元，同比+52.2%，预计海外需求仍是核心驱动。根据近期美国高压禁令意见反馈，我们判断禁令未来主要限制电网相关直接应用，其余场景对于国内设备出口影响有限，落地情况有望好于预期。从实际订单层面，公司北美接单正常推进、整体影响较小。
盈利预测、估值与评级
公司发展战略明确、业务规划清晰，在国内电网投资加速、海外电力设备需求持续景气背景下，预计公司各类产品收入仍将持续高速增长。我们预计公司26-28年归母净利润36.2/50.6/66.4亿元，同比增长15/40/31%。公司股票现价对应PE估值为24/17/13倍，维持“买入”评级。
风险提示
投资/海外拓展/产品推广不及预期、原材料上涨、行业竞争加剧。
