2026年三季报点评：收入提速，控费增效

　　汤臣倍健(300146)

　　投资要点

　　事件：汤臣倍健发布2026年三季报，2026年前三季度公司实现营业收入52.98亿元，同比+7.78%；归母净利润8.13亿元，同比-10.42%；扣非归母净利润7.28亿元，同比-11.93%。Q3单季度收入16.26亿元，同比+17.60%；归母净利润2.10亿元，同比+22.73%；扣非归母净利润1.72亿元，同比+28.65%。单季收入、利润均已转增，经营拐点已现。

　　Q3主品牌收入进一步提速，超益计划成效显著。Q3主品牌实现收入8.56亿元、同比约+8.6%；健力多实现收入1.51亿元、同比约-7.4%；life-space品牌收入3.32亿元。同比约+36.4%（前三季度三者披露的收入同比依次为+4.24%、+0.88%、+13.52%）。分渠道看，Q3线上渠道收入9.15亿元、同比约+30.0%；线下渠道收入7.04亿元、约+5.2%（前三季度两者收入同比分别为+19.79%、-2.16%），线下渠道收入同比转正，线上渠道提速明显。

　　26Q1-3公司毛利率69.71%，同比提高1.16pct；销售费用率同比提高5.55pct，归母净利率15.34%，同比下降3.12pct。Q3单季度管理费用率下降对单季利润改善形成支持：Q3公司毛利率68.32%，同比下降0.24pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为45.13%、6.85%、1.84%、0.31%，同比分别+1.15、-3.70、+0.04、+0.63pct，Q3归母净利率12.89%，同比提高0.54pct。26Q1-3公司经营活动现金流净额2.99亿元，同比下降67.58%；Q3单季度约1.20亿元，同比下降约56.93%。

　　锚定“2028年收入回到历史前高”的三年目标，我们预计2026年公司整体收入实现双位数增长：（1）药线端，公司积极推动传统渠道营销模式升级，通过数字化、精细化、精准化运营稳住药线大盘；我们预计公司产品的整体表现跑赢药线行业大盘。同时持续拓展产品线，除VDS核心品类外，健力多OTC品类等亦带来可观增量。（2）公司将商超列为2026年重点发力渠道，与连锁客户共创新品，推出Yep血橙味铁饮，并持续优化主力蛋白粉产品、推出渠道专供品，我们预计商超渠道未来收入占比将稳步提升。（3）兴趣电商领跑线上渠道，考虑到平台间品类结构分化明显，公司将针对不同平台进行差异化品类布局与精细化运营。2026年跨境业务整体试水亦较为成功，其中life-space表现相对较好，其大部分收入属于跨境业务。

　　盈利预测与投资评级：我们维持2026-2028年公司归母净利润预测6.68/7.32/8.18亿元，同比增长-15%/+10%/+12%，对应当前PE24x、22x、19x，夯实线下、拥抱线上，控费增效，经营向好，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。