3Q业绩承压，关注渠道调改拐点

　　百亚股份(003006)

　　10月23日，公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收26.89亿元，同比+2.5%，归母净利润1.37亿元，同比-43.9%，扣非归母净利润1.37亿元，同比-42.2%。单三季度营收8.19亿元，同比-4.6%，归母净利润-0.42亿元，同比-174.0%，扣非归母净利润-0.33亿元，同比-159.1%，Q3单季出现亏损，业绩低于预期。

　　经营分析

　　核心五省渠道变革与去库存持续拖累线下，外围市场Q3增长环比提速。1）分渠道看，前三季度线下渠道营收16.46亿元，同比+1.3%，其中核心区域以外省份营收同比+29.3%；线上渠道实现营收9.92亿元，同比+6.3%。单Q3线下渠道营收4.66亿元，同比-5.1%，主因核心五省渠道结构变革及库存结构调整，公司主动从高库存运作模式向动销驱动转型，新商短期无法承接老商压货体量，发货端阶段性承压；但Q3外围省份营收同比+33.7%，较H1的约+27%环比提速，华东、华南等核心拓展区域仍保持较高增速，表明渠道调整最剧烈的阶段或已过去。2）产品端看，外围省份拓展依托品牌与产品优势，以大健康系列为主，大健康产品占比处于高位，在内部结构中处于绝对领先地位，整体高端化趋势延续。

　　收入结构变化叠加规模效应减弱，Q3单季净利率转负。前三季度毛利率约55.84%，同比+1.84pct，Q3毛利率51.95%，同比-3.60pct，期待后续成本端压力有望边际缓解及产品结构持续改善。费用端压力加大，前三季度销售/管理/研发费用率43.19%/2.92%/2.81%，同比分别+4.81pct/+0.41pct/+0.93pct，单Q3销售/管理/研发费用率48.81%/3.37%/3.02%，同比分别+6.38pct/+0.57pct/+1.19pct。另外，公司回购持续推进，截至9月30日已回购174.24万股，成交金额约2,398.7万元。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们仍看好公司作为本土头部区域品牌借助产品优化、渠道开拓持续成长动能，预计公司26-28年归母净利分别1.74、2.61、3.03亿元，当前股价对应PE分别为66、44、38X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；外围市场拓展不及预期风险。