电价回升盈利改善，拟购集团清洁能源资产
华能水电(600025)
2026年10月25日晚，公司披露2026年三季报，报告期实现营收211.06亿元，同比增长2.25%；实现归母净利润75.54亿元，同比增长0.19%，其中三季度实现营收79.58亿元，同比增长3.60%；实现归母净利润31.78亿元，同比增长8.43%。
经营分析
公司前三季度完成发电量963.41亿千瓦时，同比增长0.1%，其中水电发电量894.88亿千瓦时，同比下降2.4%；新能源及其他发电量68.53亿千瓦时，同比增长48.4%。三季度完成发电量414.9亿千瓦时，同比下降4.6%，其中水电发电量391.4亿千瓦时，同比下降7.2%，新能源及其他发电量23.6亿千瓦时，同比增长77.8%。前三季度澜沧江流域来水整体同比减少近一成，三季度流域来水显著偏枯；2025年8月硬梁包全容量投产，同时瑞丽江水电站恢复正常运行，对冲部分电量下行。
电价方面，测算2026Q3公司平均度电营收为0.1934元/千瓦时，同比增长9.0%。电价上升主要受电量结构变化影响，澜沧江上游六座高电价电站发电量同比回升，电量占公司总发电量比重提升，拉高水电综合电价。
公司资产整合加速，拟以87.01亿元现金收购华能集团HNYL公司100%股权。标的拥有已投产水电、新能源装机分别为87万、67.14万千瓦，在建水电、新能源装机分别为60万、23万千瓦，其中在建水电预计2027年8月并网。标的2025年实现净利润3.39亿元，交易完成后有望进一步扩大公司清洁能源资产及盈利规模。展望后续，公司水电项目与新能源基地协同推进。糯扎渡片区189万千瓦水光互补基地全面开工，小湾水光互补项目投运，264万千瓦项目纳入云南省2026年第一批建设清单。公司在澜沧江上游仍有RM、BD、GS等水电项目储备，其中RM电站将提高流域调节能力，并依托流域调节能力推进水风光一体化基地，装机扩张有望带动电量中枢与资产规模继续上行。
盈利预测、估值与评级
我们预测，2026-2028年公司归母净利润分别为90.0/93.5/98.2亿元，同比+5.9%/+3.9%/+4.9%，对应PE为21.0/20.2/19.3倍。考虑公司未来水风光装机投产，股息与成长空间兼备，维持“买入”评级。
风险提示
来水波动；上网电价调整风险；光伏建设不及预期等。
