2026年三季报点评报告：业绩阶段性承压，境外与矿业服务结构持续优化
中材国际(600970)
事件：
10月21日，公司披露2026年三季报：前三季度，公司实现营业收入319.41亿元，同比下降3.2%；归母净利润12.88亿元，同比下降37.91%。
观点：
境内水泥行情低迷叠加汇兑损失，业绩阶段性承压。前三季度，公司实现营业收入319.41亿元，同比下降3.2%；利润总额16.95亿元，同比下降34.93%；归母净利润12.88亿元，同比下降37.91%；扣非归母净利润12.99亿元，同比下降29.82%；加权平均净资产收益率5.63%，同比减少3.98个百分点。单季度看，Q3实现营业收入106.79亿元，同比下降5.68%；归母净利润3.54亿元，同比下降45.75%，降幅较上半年有所扩大。公司披露，利润下滑主要源于三方面：一是受境内水泥市场行情影响，毛利有所下降；二是本期美元、欧元贬值产生汇兑损失，而上年同期为汇兑收益，形成明显的基数反差；三是应收款项等减值计提较上年同期增加。若扣除非经常性损益与汇兑损益，经营性盈利降幅显著小于表观利润，显示业绩下滑中非经营性扰动成分较大。
合同储备充沛，境外与矿业、绿能业务结构持续优化。报告期内，公司克服国内水泥需求下行、中东地区局势变化、外汇汇率波动等不利影响，整体经营保持稳健。从订单结构看，公司新签合同中境内水泥工程合同占比持续下降，服务业务占比持续提升；境外市场仍是合同额增长的主要驱动力，增速显著高于境内市场，其中矿业业务新签合同逆市增长、境外占比进一步提升，绿能环保业务国内外市场协同发力，增长潜力持续释放，业务结构转型正逐步对冲境内水泥工程需求下行。现金流层面，前三季度经营活动现金流量净额2.26亿元，由上年同期净流出转为净流入，主要系项目预付款及进度款回款增加，经营质量稳步提升。往后看，建议关注三条线索：境内水泥需求何时见底企稳、汇率波动对利润的扰动能否收敛，以及境外与矿业服务订单的收入转化节奏。
盈利预测及投资评级：2026年上半年，受水泥行业整体景气度下行、以及汇兑损益和资产处置损益等多因素影响，公司业绩出现下滑。另一方面，境内水泥工程业务承压但境外、矿业、绿能多元驱动格局渐成，经营性现金流转正，经营质量有所改善。考虑到业绩波动，我们下调2026-2028年归母净利润预测（原值25.46/27.68/29.97亿元），预计2026-2028年归母净利润分别为20.06/20.22/21.65亿元，对应PE分别为9.2倍、9.1倍、8.5倍，维持“买入”评级。
风险提示：水泥行业景气度持续下滑；宏观经济复苏不及预期；地缘政治波动风险；海外水泥需求出现波动；数据引用风险。
