价格波动影响业绩，外延并购拓展成长曲线

　　湖南黄金(002155)

　　事件：2026年前三季度公司实现收入393.7亿元，同比-4%；归母净利润11.6亿元，同比+13%；扣非净利润11.6亿元，同比+10%。其中2026Q3营业收入73.4亿元，同比-42%，环比-44%；归母净利润2.0亿元，同比-45%，环比-44%；扣非净利润2.0亿元，同比-49%，环比-45%。

　　产量有所承压，三季度锑、钨价格环比下降较多。（1）产量：2026年上半年，公司自产金产量1.6吨，同比-6%；自产锑0.6万吨，同比-25%；自产钨453标吨，同比-10%。（2）价：2026Q3沪金均价925元/克，同比+17%，环比-6%；现货锑均价9.9万元/吨，同比-46%，环比-34%；黑钨精矿均价32.6万元/吨，同比+88%，环比-36%。

　　拟收购万古金矿，拓展中长期成长曲线。公司拟通过发行股份方式购买交易对方湖南黄金集团、天岳投资集团持有的黄金天岳合计100%股权，及湖南黄金集团持有的中南冶炼100%股权。黄金天岳于湖南省万古矿区拥有12宗矿业权，资源储量丰富、金精矿品位稳定、有害微量元素少、杂质含量低；此外，黄金天岳区位优势明显，所属矿区周边冶炼企业较多，向周边冶炼企业供货具有运输成本优势。截至2026年3月31日，黄金天岳拥有的万古矿区范围内保有金金属资源量111.5吨，平均品位4.64g/t；可采金金属储量82.8吨，平均品位4.67g/t。根据可研报告，该项目建设期为5年，整合矿山生产期设计生产能力为111.6万吨/年，该收购有望显著提升公司成长空间。

　　盈利能力稳定，费用率、资产负债率维持较低水平。（1）盈利能力：2026年前三季度公司综合毛利率为6.0%，同比+0.7pct；ROE（加权）为13.4%，同比-0.8pct。（2）费用率：2026年前三季度公司期间费用率为1.8%，同比-0.1pct，维持在较低水平。（3）负债率：截至2026Q3末，公司资产负债率为15%，同比持平。

　　投资建议：基于锑价回调较多，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为14.5/16.8/21.6亿元（前值25.0/29.3/36.9亿元），维持“买入”评级。

　　风险提示：价格大幅波动，成本端超预期上升，项目进度不及预期