煤价上涨影响利润，收购大股东光伏资产
宏桥控股(002379)
核心观点
2026年三季度公司业绩同比增长55.6%。2026年1-9月份公司实现营收1316.6亿元（+13.7%），归母净利润232.9亿元（+70%），经营性净现金流263.6亿元（+43.3%），加权平均净资产收益率达43.4%。其中2026Q3归母净利润77.0亿元，环比减少12亿元。2026Q3公司计提存货跌价准备2.56亿元，主因三季度末氧化铝价格跌至2700元/吨以下，计提氧化铝和铝土矿库存减值。
Q3业绩环比下降的原因：①Q3国内铝锭现货价23700元/吨，环比减少500元/吨，根据我们模型测算，铝价每下降500元/吨，公司年度归母净利润减少22亿元，折合到一个季度是5亿元左右；②Q3铝土矿采购价格上涨、预焙阳极价格上涨，估计环比减利3亿元左右；③电解铝在季度间的销量波动，预计影响2-3亿元；④Q3管理费用和财务费用环比增加2.8亿元，Q3资产减值环比多计提了1.5亿元。
电价波动：2026Q3环渤海动力煤5500大卡的均价大概在880元/吨，去年均价为700元/吨，去年山东国网电度电价0.54元/度，根据公司的计价公式，Q3山东电力采购价格大概0.58元/度，比Q2增加了2分钱，根据我们模型测算，山东电费每上涨5分钱，公司年度归母净利润减少21亿元；三季度云南处于丰水期，电费环比下降0.1元/度，所以三季度综合用电价格环比二季度下降1-2分钱，增利3亿元左右。
风险提示：铝价下跌风险；国外电解铝快速增加导致行业供需格局变差风险；铝土矿、煤炭、预焙阳极、电力价格上涨风险。
投资建议：维持“优于大市”评级。
我们假设2026-2028年铝价均为23900元/吨（前值24000元/吨），氧化铝价格2670元/吨（前值2700元/吨），预焙阳极价格5900元/吨（前值5700元/吨），云南电费含税0.44元/度，山东外购电不含税0.57/0.48/0.48元/度（前值均为0.55元/度）。预计2026-2028年营业收入分别为1906/1914/1922亿元，归属母公司净利润305.2/353.4/360.1亿元（前值320.8/337.9/344.7亿元），利润年增速分别为70.8%/15.8%/2.0%，每股收益分别为2.34/2.71/2.77元，对应PE倍数分别为6.0/5.2/5.1，公司是全球铝产业链头部企业，充分享受铝价上涨所带来的利润弹性，明年大概率受益于外购电价下降，维持“优于大市”评级。
