煤电一体格局逐渐成熟，非经营因素拖累业绩

　　新集能源(601918)

　　核心观点

　　公司发布2026年三季报：2026前三季度公司实现营收127.2亿元（+41.2%），归母净利润17.5亿元（+18.3%），扣非归母净利润17.6亿元（+18.8%）；其中2026Q3公司实现营收48.3亿元，同比+51.1%，环比+12.8%，归母净利润5.3亿元，同比-4.7%，环比-20.8%，扣非归母净利润5.4亿元，同比-1.6%，环比-19.4%；三季度计提约1亿元的资产减值损失。

　　煤炭业务：煤价中枢上移驱动盈利增加，但量减影响弹性释放。2026Q3公司商品煤产量470.0万吨，同比-0.9%，环比-10.6%，商品煤销售量477.9万吨，同比-5.1%，环比-10.3%，对外商品煤销售量242.1万吨，同比-22.2%，环比-27.9%，吨煤售价630元/吨，同比+117元/吨，环比+56元/吨，吨煤成本374元/吨，同比+46元/吨，环比+24元/吨，吨煤毛利256元/吨，同比+70元/吨，环比+32元/吨。

　　电力业务：2026Q3量、价齐升，煤电一体化格局逐渐成熟。2026Q3公司发/上网电量分别为85.2/80.4亿千瓦时，同比+95%/+96%，环比+34%/+34%，主要系新建机组投运后发电量继续提升，其中上饶电厂2×1000MW超超临界二次再热燃煤发电项目两台机组分别于2025年12月30日和2026年3月25日投运、滁州2×660MW超超临界二次再热燃煤发电项目两台机组分别于2026年1月30日和2026年3月27日投运，六安2×660MW超超临界二次再热燃煤发电项目两台机组分别于2026年4月30日和2026年6月30日投运。2026Q3电价继续改善，平均上网电价0.376元/千瓦时，同比+1.3%，环比+1.2%。新能源项目方面，公司投资建设亳州市利辛一期10万千瓦风电项目，项目动态总投资约66,783万元，该项目已获安徽省能源局核准并已开工建设。截至2026年9月末，投资执行进度良好，项目即将全容量并网。

　　投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。

　　预计公司2026-2028年归母净利润为23.9/25.3/26.2亿元。当前公司煤电一体格局逐渐成熟，分红率有提升潜力，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：煤炭等大宗商品价格波动风险、安全生产事故影响、产能释放不及预期、分红率不及预期。