2026年三季报点评：高附加值产品放量，Q3盈利水平环比改善

　　珠海冠宇(688772)

　　投资要点

　　三季报业绩符合预期。公司26年Q1-3营收116亿元，同增13%，归母净利润-1.7亿元，同比转负，扣非净利润-1.4亿元，同比转负，毛利率20.7%，同降3.4pct，归母净利率-1.4%，同-5.2pct；其中Q3营收43亿元，同环比+2％/+16％，归母净利润0.4亿元，同比-87%，环比扭亏，扣非净利润0.2亿元，同比-90%，环比扭亏，毛利率22.4%，同环比-2.7/+4.1pct，归母净利率0.8%，同环比-5.6/+4.0pct。

　　消费：我们预计Q3出货9000万支，环降5%，盈利有所改善。公司Q1-3消费收入92亿元，同增4%，我们测算出货2.75亿支，同降18%，Q3消费收入35亿元，同环比-5%/+15%，我们测算出货约9500万支，同环比-33%/-5%，贡献约0.15亿利润，单颗利润1.5元，环比转正，主要系价格传导相对顺利，叠加北美大客户销量提升因素推动。公司持续推进钢壳电池、高硅负极电池等技术创新与应用，电池硅含量已提升至40%，处于行业领先水平，电芯能量密度超过1000Wh/L，在多个高端旗舰项目实现突破。我们预计Q4随着高附加值消费电池产品放量及价格传导推进，产品结构有望进一步优化，带动消费板块盈利改善及公司整体利润提升。未来随着高附加值产品持续放量，27年盈利能力有望进一步提升。

　　动储：受产品结构变化，Q3盈利略有承压。公司Q1-3动储收入23.8亿元，同增64%，出货190万套，同增60%，实现权益亏损0.37亿元，同比缩窄65%，其中Q3动储收入7.5亿元，环增15%，出货70万套，环增15%，实现权益亏损0.31亿元，环比扩大60%，主要系高盈利无人机占比显著下降影响。26年我们预计动力收入30亿元，同增40%左右，预计亏损约5千万，27年收入有望突破40-45亿元，动储板块有望实现盈利。

　　Q3现金流略有承压，存货相比Q2末增长14%。公司26年Q1-3期间费用30亿元，同增26%，费用率25.4%，同增2.6pct，其中Q3期间费用10.2亿元，同环比+18%/+6%，费用率23.8%，同环比+3.2/-2.3pct；26年Q1-3经营性净现金流9亿元，同降48%，其中Q2经营性现金流2.3亿元，同环比-73%/-58%；26年Q1-3资本开支32亿元，同增11%，其中Q3资本开支11亿元，同环比+11%/+40%；Q3末存货39亿元，较Q2末增长14%。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司受产品结构变化，盈利略有承压，我们下修公司26-28年归母净利润预测为0.1/7.9/12.6亿元（此前预期2.2/8.1/12.8亿元），同比-98%/+6894%/+58%，对应PE为1478x/21x/13x，考虑到公司产品结构优化、高附加值产品持续放量，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。