第三季度营收与利润同比转增，海外业务持续推进
鱼跃医疗(002223)
核心观点
公司26Q3收入与利润同比转增，经营趋势较H1改善。2026年前三季度公司实现营业收入66.11亿元，同比增长1.0%；归母净利润11.31亿元，同比下降22.8%；扣非归母净利润10.37亿元，同比下降11.3%。单三季度实现营业收入20.42亿元，同比增长8.3%；归母净利润2.88亿元，同比增长9.6%；扣非归母净利润2.76亿元，同比增长8.1%。公司国内线上业务延续增长，线下业务调整已接近尾声，各产品线新品迭代逐步落地；CGM、急救及海外业务继续推进，整体经营呈现边际改善。
前三季度费用增速放缓，利润率仍受非经营性因素拖累。2026年前三季度公司销售费用12.79亿元，同比增长3.8%，销售费用率19.3%；管理费用3.49亿元，同比增长2.8%，管理费用率5.3%；研发费用4.47亿元，同比增长0.5%，研发费用率6.8%；财务费用为-0.51亿元，同比少减约0.89亿元，财务费用率为-0.8%。公司前三季度毛利率49.9%，净利率17.1%，较上年同期分别提升约0.2pp和下降5.3pp。利润端仍受到其他收益减少、汇兑损益波动以及分红、回购等因素影响，但第三季度收入和利润已恢复同比增长。后续费用投入将主要聚焦国内市场基础、全球化布局和数智化、穿戴化产品研发，费用率将结合市场环境、新品节奏和业务拓展情况动态安排。
呼吸业务第三季度恢复增长，血糖管理、急救及海外业务持续推进。从Q3经营情况看，呼吸治疗板块已实现同比增长；CGM继续保持增长，Anytime4、Anytime5系列已于年初取得欧盟MDR认证，海外销售布局逐步展开；急救业务受产品矩阵完善、海外注册证落地及渠道拓展带动，前三季度实现快速增长。公司还推出智能健康戒指R3、智能血压手表WatchA1，持续推进“硬件+软件+数据”的健康管理生态。
投资建议：公司为国产家用医疗器械龙头，CGM等热门新产品放量空间较大。考虑到呼吸治疗及家用健康检测板块业务波动、短期费用投入规划以及汇兑、政府补助等非经常项目的影响，略下调2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入83.35/94.46/106.61亿元（原为83.77/94.92/107.12亿元），同比增速4.8%/13.3%/12.9%；预计公司2026-2028年归母净利润14.20/17.57/21.01亿元（原为14.89/17.69/21.15亿元），同比增速-4.2%/+23.8/+19.6%，当前股价对应PE=19.3/15.6/13.0倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：产品销售不及预期风险、集采政策风险、研发风险、市场竞争加剧风险。
