Q3业绩如期承压，明年水火均有弹性
国电电力(600795)
2026年10月26日晚公司披露2026年三季报，前三季度实现营收1243.55亿元（同比-0.7%），归母净利润39.61亿元（同比-41.6%）。其中，Q3实现营收453.26亿元（同比-4.7%），实现归母净利润9.47亿元（同比-69.3%），业绩低于市场预期。前三季度盈利承压但仍保持自由现金流131.4亿元（同比+36.4%）。
经营分析
三季度火电电量不及预期，预计增加度电非煤成本。前三季度公司完成上网电量3425.94亿千瓦时（同比+3.2%）；三季度为1347.22亿千瓦时（同比-1.2%），其中火电971.85亿千瓦时（同比-5.7%），水电264.85亿千瓦时（同比+19.1%），风电42.18亿千瓦时（同比+1.4%），光伏68.34亿千瓦时（同比-0.1%）。25年公司火电新增火电装机7.6GW、增幅10.2%，而Q3电量同比下滑，预计火电实际利用小时数承压，导致度电非煤成本提升；Q3长协煤同比上升33元（期间现货煤同比上涨200+元/吨）以及电价下降，共同导致火电盈利承压。此外，6-7月水电陆续投产，预计折旧成本大幅提升，因而水电虽电量同比提升、预计利润增长有限。
火电沿海布局多电价弹性大，水电投产明年贡献利润。展望明年，公司火电机组布局省份电价弹性大（2025年度江苏、浙江、安徽三地电量占54%），广东、江苏月度交易电价已分别自5月、6月起超过2026年年度长协水平（11、12月江苏省月度电价较26年长协电价提升7.2、5.4分/度），火电盈利将大幅改善。此外，大渡河水电26年集中投产贡献增量，26年末水电装机同比增长25%，年内蓄水爬坡、明年有望陆续释放业绩。
拟现金收购集团14GW在建水火项目，远期成长与股息兼备。2026年8月公告拟现金收购集团在建/拟建火电7.34GW（权益装机为6.88GW），在建/拟建水电6.20GW（权益装机为3.16GW），另收购火电公司下属在运0.32GW在运光伏项目，奠定十五五期间传统能源成长。公司承诺25-27年分红比例不低于60%且每股分红不低于0.22元，对应2026-2027年度股息率为4.3%、5.0%。
盈利预测、估值与评级
公司火电背靠集团煤电运一体产业链，火电盈利有望向上，水电装机投产贡献增量，成长与股息兼具。考虑到26年内主业盈利波动，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至49.16/76.72/88.99亿元，对应EPS为0.28/0.43/0.50元；公司股票现价对应A股PE估值为18.69/11.97/10.32倍，维持“买入”评级。
风险提示
煤价波动；项目建设不及预期风险；利用小时不及预期风险。
