2026年三季报点评：出货受提货节奏影响，盈利水平仍表现亮眼

　　蔚蓝锂芯(002245)

　　投资要点

　　三季报基本符合市场预期。公司26年Q1-3营收75亿元，同增30%，归母净利润8.5亿元，同增65%，扣非净利润7.99亿元，同增48%，毛利率21.2%，同增1.4pct，归母净利率11.2%，同增2.4pct；其中26年Q3营收27亿元，同环比+28％/-1％，归母净利润3.3亿元，同环比+86%/+6％，扣非净利润3.0亿元，同环比+61%/-4％，毛利率23.0%，同环比+4.9/+2.1pct，归母净利率12.5%，同环比+3.9/+0.8pct。

　　我们预计Q3出货量环降10%、受客户提货节奏影响。锂电池Q3收入15亿元，同比+65%，环比略增，我们预计出货2亿颗，同比+10%，环比-10%，受客户提货节奏影响，我们预计BBU出货1千万颗，单颗利润1.2元，环增0.2元，产品结构优化，贡献利润2.4亿元。26年我们预计锂电池出货8.5亿颗，贡献利润约9亿元。LED Q3收入3.4亿元，同环比均下降25%，我们预计贡献利润约4600万元；金属物流Q3收入7.6亿元，同比+17%，环比+5%，我们预计贡献利润约5000万元。整体看，LED+金属物流业务稳健，26年我们预计贡献利润约3.5亿元。

　　BBU电芯需求爆发、有望贡献可观利润。蔚蓝锂芯此前通过Moli代工，间接供货海外pack厂，而近期铁锂电芯实现突破，通过联合销售进入Google和AWS，此外，Q4直供形式有望开启放量。我们预计26年公司BBU电芯代工盈利2元/颗，联合销售4元/颗，直供盈利7元/颗，公司通过持续优化商业模式，大幅提升盈利水平。26年全极耳我们预计出货近1亿颗（BBU5千万颗），27年翻番以上（BBU利润突破1亿美金），28年有望突破3亿颗（BBU直供突破50%），贡献可观利润弹性。

　　Q3费用率环比提升、存货较Q2末进一步增长。公司26年Q1-3期间费用6.5亿元，同增40%，费用率8.6%，同增0.6pct，其中Q3期间费用2.6亿元，同环比+83%/+20%，费用率9.8%，同环比+2.9/+1.7pct；26年Q1-3经营性净现金流7.6亿元，同降28%，其中Q3经营性现金流2.2亿元，同环比-29%/-37%；26年Q1-3资本开支5.7亿元，同增6%，其中Q3资本开支1.8亿元，同环比+86%/-12%；Q3末存货30亿元，较Q2末增长29%。

　　盈利预测与投资评级：考虑到客户提货节奏影响，我们小幅下调公司26-28年归母净利润预测为13/20/27亿元（此前预期14/25/36亿元），同比+76%/+62%/+34%，对应PE为16x/10x/7x，考虑到公司产品结构持续优化，BBU电芯持续放量，给予27年20xPE，对应目标价24元，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。