2026年三季报点评：Q3锂盐出货稳健，Q4自供改善可期
盛新锂能(002240)
投资要点
Q3业绩基本符合市场预期。公司26Q1-Q3营收116亿元，同比+276%，归母净利润12.3亿元，同比+264%，毛利率27%，同比+17pct；其中26Q3营收43亿元，同环比+188%/+5%，归母净利润2.2亿元，同环比+148%/-60%，扣非净利润1.5亿元，同环比+151%/-79%，毛利率19%，同环比-6/-11pct。业绩基本符合市场预期。
Q3锂盐产销稳健，Q4矿料到港自供率预计提升。26Q1-Q3锂盐我们预计销量9万吨，其中Q3我们预计产销量约3.1万吨，环比持平；我们预计26全年出货12万吨+，同比50%+，其中印尼工厂我们预计贡献重要增量。产能端，印尼盛拓6万吨锂盐项目达产，公司已建成锂盐产能13.7万吨；计划在津巴布韦、尼日利亚分别建设年产7.5万吨硫酸锂项目。资源端，Q3自有矿运回量较少，相关矿料我们预计Q4密集到厂，Q4自供有望改善。公司木绒矿我们预计28年投产，设计产能7-8万吨，后续资源自供比例将大幅提升。
预计Q4成本将改善。我们测算Q3单吨利润约0.7万元，我们预计Q4自供率提升后成本将下降。套保端，Q3外汇及商品期货套保结算与公允价值变动合计收益约1.0亿元，较Q2亏损1.4亿元明显改善；此外，Q3计提信用及资产减值损失合计0.9亿元，所得税费用3.0亿元，对报表盈利形成拖累。
Q3现金流承压，资本开支提升。公司26Q1-Q3期间费用率7.2%，同比-14.2pct，其中Q3期间费用率6.8%，同环比-11.0/-0.6pct；26Q1-Q3经营性净现金流-6.2亿元，同比-653%，其中Q3经营性净现金流-3.7亿元，环比转为净流出；26Q1-Q3资本开支5.7亿元，同比-24%，其中Q3资本开支2.5亿元，同环比+80%/+52%；Q3末存货24亿元，较年初+19%。
盈利预测与投资评级：考虑锂价波动影响，我们下调公司26-28年归母净利预期至14.3/15.6/16.7亿元（原预期22.4/30/36.4亿元），同比+261%/+9%/+7%，对应PE为13x/12x/11x，考虑公司印尼锂盐产能释放支撑出货增长，Q4自供率提升有望带动成本改善，且27年碳酸锂行业我们预计维持紧平衡，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期，锂价不及预期。
