2026年三季报点评：Q3归母净利润环比+30%，费用端精细管控显现成效
赛英电子(920181)
投资要点
公司2026年前三季度归母净利润同比+20%，第三季度归母净利润增长明显提速（环比+30%）。公司发布2026年三季报，2026年1-9月公司实现营业收入5.24亿元，同比增长19.65%；归母净利润0.83亿元，同比增长20.03%；扣非归母净利润0.83亿元，同比增长18.93%。分季度看，2026Q3单季实现营业收入2.03亿元，同比增长35.53%、环比增长15.70%；归母净利润0.32亿元，同比增长24.45%、环比增长30.31%；扣非归母净利润0.32亿元，同比增长23.79%、环比增长28.58%，公司单季利润环比增速显著快于收入，规模效应逐步显现。
费用端精细化管控对冲原材料涨价压力，实现盈利能力稳步提升。利润率方面，2026年1-9月公司销售毛利率为26.06%，同比下降0.89个百分点，主要受铜价及银丝价格上涨、营业成本增速（同比+21.12%）快于收入增速的因素影响；销售净利率为15.92%，同比提升0.05个百分点，费用管控有效对冲了毛利率下行压力。费用端，销售费用率为0.14%，同比下降0.05个百分点；管理费用率为1.82%，同比下降0.96个百分点，主要系管理费用绝对额同比减少21.66%、摊薄效应显现；研发费用率为4.13%，同比提升0.39个百分点，主要系公司持续投入新产品、新工艺开发，2026Q1-3研发费用同比增长32.16%；财务费用率为0.52%，同比提升0.46个百分点，主要受外币汇率变动影响。
功率半导体陶瓷管壳国内领先，募投赋能散热基板第二成长曲线。1）陶瓷管壳：公司作为第一起草单位制定压接式IGBT平板陶瓷管壳行业标准，2024年晶闸管用和压接式IGBT用陶瓷管壳全球市场占有率分别约33.0%和18.9%，细分领域领先地位突出。2）封装散热基板：公司顺应新能源汽车功率模块小型化及高功率密度趋势，自2020年起推进针齿型散热基板研发，通过增加基板表面积提升散热能力，并于2023年实现批量生产，形成平底型与针齿型产品协同发展的业务格局。3）头部客户长期合作强化订单确定性，募投扩产释放成长空间：公司已进入中车时代、英飞凌、日立能源、斯达半导和宏微科技等客户体系。公司募投项目将新增平底型和针齿型散热基板产能分别为1,200万片和600万片，将为公司承接新能源汽车、新能源发电、工业控制及智算中心等领域需求提供产能支撑。
盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2026~2028年归母净利润为1.00/1.24/1.57亿元，对应最新PE为26/21/17倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求波动；原材料价格波动；技术迭代风险。
