2026年三季报点评：Q3业绩符合预期，海外大储开启放量
鹏辉能源(300438)
投资要点
Q3业绩基本符合预期。公司26年Q1-3营收179亿元，同增136%，归母净利润11.8亿元，同增929%，扣非净利润12.02亿元，同增7546%，毛利率19.7%，同增4.8pct，归母净利率6.6%，同增5.1pct；其中26年Q3营收69亿元，同环比+110％/+11％，归母净利润3.6亿元，同环比+79%/-27％，扣非净利润3.8亿元，同环比+119%/-26％，毛利率20%，同环比+1.9/+0.4pct，归母净利率5.3%，同环比-0.9/-2.7pct。
Q3出货环增近15%、海外大储开启放量。我们预计公司Q1-3出货42GWh，其中Q3出货16.5GWh，环增15%。储能板块Q3收入49亿元，我们预计出货13.6GWh，环增8%，其中小储6.6GWh，环比微增，大储7.0GWh，环增15%，大储海外开启放量，我们预计Q3出货3.1GWh，环比大增158%。我们预计Q1-3合计出货36.1GWh，26年出货预计50GWh，同增70%+，含海外大储7-8GWh，27年出货90GWh，同增80%，含海外大储10-15GWh。消费板块Q3收入18亿元，我们预计出货2.6GWh，环增35%，我们预计全年出货9GWh。
受减值和费用影响、单位利润略有下降。公司Q3电池含税价0.47元/wh，环比略降，毛利率20.0%，环增0.4pct，同增1.9pct，我们测算单位利润0.024元/wh，环比下降0.01元/wh。公司Q3计提资产减值损失约1.48亿元、信用减值损失约0.96亿元，合计约2.43亿元，主要受碳酸锂跌价、产线切换和客户诉讼影响；此外计提0.61亿元股权激励费用，对当期盈利形成影响。后续看，公司产品结构优化，我们预计对冲消费税影响，单位利润有望维持稳定。
Q3费用率环比提升、经营现金流亮眼。公司26年Q1-3期间费用17亿元，同增91%，费用率9.3%，同-2.2pct，其中Q3期间费用6.8亿元，同环比+92%/+25%，费用率9.9%，同环比-0.9/+1.1pct；26年Q1-3经营性净现金流9.1亿元，同比转正，其中Q3经营性现金流7.4亿元，同环比+429.6%/+247%；26年Q1-3资本开支4.4亿元，同降10%，其中Q3资本开支2亿元，同环比+9%/+24%；Q3末存货45亿元，较Q2末下降6%。
盈利预测与投资评级：考虑到税收政策对盈利的影响，我们下调公司26-28年归母净利润预测为16/23/28亿元（此前预期20.1/30.4/36.9亿元），同比+677%/+45%/+21%，对应PE分别为12x/9x/7x，考虑到公司储能业务增长及海外市场不断拓展，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。
