2026年三季报点评：增势延续，稳步向好

　　百润股份(002568)

　　投资要点

　　事件：公司公告26年三季报，1-9月营收25.0亿元，同比+10.3%，归属于母公司所有者的净利润6.6亿元，同比+20.4%；其中26Q3营收8.5亿元，同比+8.3%，归属于母公司所有者的净利润1.8亿元，同比+14.0%。

　　Q3增势延续，酒类业务增长稳健。1-9月香精香料和酒类业务均增长，26Q3公司整体营收同比+8.3%，相较上半年11.3%的营收同比增速略有降速，但整体稳健，增势延续，其中酒类业务威士忌贡献增量、预调酒增长转正后保持稳健，食用香精业务伴随下游客户定制化需求修复，延续H1增势。1）烈酒布局持续进阶：早于2025年推出的“崃州”“百利得”威士忌借力预调酒较为成熟的流通渠道持续铺货和终端拓展，此外26年7月推出年轻化调酒基酒品牌“乐调”，首发金酒和伏特加两款平价入门调酒基酒，具备较高性价比，威士忌+白色烈酒组合合力共同加速消费者教育，满足多场景需求，长期助力烈酒新业务成长。2）预调酒梯队分化明显：“微醺”大单品表现稳健，“清爽”等品类加速渗透量贩渠道贡献一定增量，其他品类受消费大势压制，表现相对承压。

　　毛利率逐季回升，市场投入加力。26Q3销售净利率为21.6%，同比+1.1pct，主要系毛销差扩张所致，Q3毛销差同比+0.5pct。1）毛利率持续改善：26Q3毛利率同比+1.4pct至71.6%，主因预调酒持稳、威士忌逐步放量，带动产品结构改善，次因货折政策变化及合理成本管控亦对毛利率优化有所贡献。2）费投加大培育新品：26Q3销售费用率同比+0.9pct至27.6%（环比+6.1pct），销售费用率同比、环比均呈提升态势，随着公司威士忌产品渠道终端渗透数量上规模，以及烈酒产品矩阵（含基底酒）逐步丰富，公司品宣等市场投入转入发力，表现在销售费用率各季均有提升。

　　经营稳步向好，烈酒业务或迎拐点，建议密切关注基底酒新品及威士忌动销反馈。短期来看，25Q3-26Q3在预调酒新品、威士忌增量带动下恢复增长，公司增强了渠道数字化转型，效果良好，预调酒业务整体步入稳健；威士忌稳步推进，分产品分策略，并完善产品矩阵，后续关注威士忌及基底酒的动销反馈。中期来看，预调酒业务品类创新能力强、产品营销经验足、全国化产能加持，随着358产品矩阵持续完善，未来有望持续受益于渗透率提升。此外威士忌业务先发优势明显，公司具有持续投入能力，动销拐点值得期待，第二曲线一旦打开，成长空间乐观。

　　盈利预测与投资评级：公司回归稳健增长，威士忌稳步推进，系统性推广策略逐步实施，增长符合市场预期。我们维持2026~2028年归母净利润预测为7.5、8.8、10.1亿元，对应当前最新PE分别为24、21、18X，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济不及预期；食品安全问题；预调酒销售不及预期、新品威士忌铺货不及预期。