2026年三季报点评：盈利能力阶段性承压，看好自有品牌持续升级

　　中宠股份(002891)

　　投资要点

　　公司公布2026年三季报：26Q1-Q3公司实现营收48.6亿元，同比+25.9%，归母净利1.8亿元，同比-45.9%，扣非归母净利1.6亿元，同比-49.7%。单拆Q3，公司实现营收15.8亿元，同比+10.5%，归母净利0.54亿元，同比-58.7%，扣非归母净利0.39亿元，同比-69.0%。利润端仍受品牌费用投放加大、汇兑损益影响拖累，阶段性承压；此外，Q3确认政府补助0.23亿元，致扣非归母净利降幅大于归母净利。

　　Q3毛利率降幅收窄，销售费用率提升：①毛利率：26Q1-Q3为26.1%，同比-4.4pct；26Q3单季度为26.6%，同比-2.5pct。②期间费用率：26Q1-Q3为21.2%，同比+1.5pct，其中销售/管理/研发费用率分别为13.7%/4.6%/1.9%，同比分别+1.8/-0.9/-0.03pct；26Q3期间费用率为22.8%，同比+4.0pct，其中销售/管理/研发费用率分别为14.7%/4.9%/2.0%，同比分别+3.2/+0.4/+0.1pct，销售费用率提升，主要系公司加大境内外自主品牌宣传投入。③归母净利率：26Q1-Q3为3.7%，同比-4.9pct；26Q3归母净利率为3.4%，同比-5.7pct。

　　发展差异化品牌矩阵，自有品牌持续升级：①Wanpy顽皮，以小金盾系列为核心推进品质升级，2026年联合SGS发布涵盖171项指标的国际化质量标准，并于8月荣获世界宠物协会（WPA）国际卓越奖，为首个获此荣誉的中国宠食品牌；代言人欧阳娜娜持续助力品牌焕新。②Toptrees领先，专注主粮，聚焦科学预防，“免疫双屏障”壮壮、蓬蓬系列持续推新，产品覆盖烘焙干粮、主食罐及冻干猫条等多种形态；8月亚宠展期间，展出“免疫+”功能性主粮、三段变温烘焙粮及99主食罐等系列。③新西兰ZEAL真致，定位高端进口市场，依托新西兰天然原料打造0号罐、风干粮等明星产品，持续巩固高端宠食心智。

　　盈利预测与投资评级：公司作为全球宠物食品行业领跑者，境内自有品牌与境外OEM/ODM双轨并行，全球产能布局持续完善。考虑到品牌费用投放仍处高位、美国二期投产节奏后移、汇率波动等外部环境扰动，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测由3.1/4.6/5.9亿元至2.4/4.0/5.6亿元，同比分别-34%/+67%/+38%，最新收盘价对应2026-2028年PE为36/22/16X，我们认为未来低基数下毛利率修复、高毛利自有品牌占比提升有望驱动利润增长，看好后续自有品牌快速成长与出口代工全球化布局，公司长期价值凸显，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧，海外工厂拓展不及预期，贸易摩擦，汇率波动，原材料价格波动等。