2026年三季报点评报告：量价齐升业绩再创新高，铜金锂接续曲线清晰
紫金矿业(601899)
事件：
10月24日，公司披露2026年三季报：前三季度，公司实现营业收入2834.53亿元，同比增长11.51%；归母净利润575.26亿元，同比增长51.93%。
观点：
量价齐升叠加控本增效，业绩再创新高。前三季度，公司核心财务指标再创历史新高：实现营业收入2834.53亿元，同比增长11.51%；利润总额936.08亿元，同比增长68.22%；归母净利润575.26亿元，同比增长51.93%；扣非净利润558.42亿元，同比增长63.63%；经营活动现金流量净额842.76亿元，同比增长61.74%；综合毛利率由上年同期24.93%升至38.44%，矿山企业毛利率达68.38%。业绩高增得益于产量释放、吨矿付现成本有效控制及主营金属价格大涨：金锭均价995.77元/克（上年同期746.43元/克），铜精矿均价84,545元/吨（上年同期60,878元/吨），银均价同比翻倍。量方面，公司实现矿产金70吨、同比增长8%，矿产铜82万吨（剔除卡莫阿后73万吨、同口径增长6%），当量碳酸锂7.9万吨、同比大幅增长。单季度看，Q3归母净利润183.56亿元，同比增长25.97%。
赤峰并表落地、朱诺增储翻番，铜金锂接续曲线清晰。黄金板块，赤峰黄金控制权收购已于10月22日顺利完成，公司获取一批成矿条件好、资源禀赋优异的在产黄金矿山，黄金资源储备与产量规模将有效增厚；阿基姆金矿、瑞果多金矿等增量项目产能持续释放。铜板块，朱诺铜矿报告期新增备案铜金属量275万吨，累计查明569万吨，相当于"再造一个朱诺铜矿"，项目预计2026年底投产；雄村铜矿主要工程陆续开工，预计2028年底投产，铜板块增量项目梯次落地、产能接续释放。锂板块，3Q盐湖、拉果措盐湖及湘源硬岩锂矿产能稳步爬坡，马诺诺锂矿已于7月完成浮选系统投料试车，基戈马港口升级改造预计2027年下半年建成。此外，公司持续推进智能化改造，全集团累计投用电动矿卡1,468台，钼、钨、锡、硫等副产品利润同比大幅增长。需关注的是，卡莫阿权益产量同比下降，铜板块产量接续仍待朱诺投产兑现。
盈利预测及投资评级：金铜价格中枢上移叠加增量项目落地，公司成长逻辑持续强化，铜、金、锂接续曲线清晰，按计划落地。考虑到黄金等金属价格波动，我们适当下调公司2026-2028年盈利预测（原归母净利润预测值826.46/937.79/1080.69亿元），预计公司2026-2028年分别实现归母净利润752.29/850.89/936.13亿元，对应PE分别为10.2/9.0/8.2倍。维持“增持”评级。
风险提示：主要金属价格下跌；收购资产整合存在不确定性；矿产铜增长不及预期；主要矿产所在国政治、经济局势不稳定；数据引用风险。
