2026年三季报点评：水业务增势延续，盈利加速修复

　　泉阳泉(600189)

　　投资要点

　　事件：公司公告26年三季报，1-9月营收12.0亿元，同比+17.1%，归属于母公司所有者的净利润0.5亿元，同比+89.9%。26Q3营收4.2亿元，同比+24.3%，归属于母公司所有者的净利润0.1亿元，同比+575.0%。

　　聚焦主业悉心培育，水业增速略超预期。26年1-9月公司营业收入12.0亿元（同比+17.1%），全年15亿收入目标已完成约80%，其中矿泉水业务收入同比+33.1%，延续上半年水业收入增势（同比+32%），考虑到公司尚处于全国化发展初期，吨价受产品结构拖累，我们估测1-9月销量同比增长超33.1%，年初公司披露全年水业销量目标200万吨，对应测算26年目标销量增速约33%，前三季度销量增速略超市场预期。分区域看，吉林大本营市场夯实龙头地位，辽宁市场自2025年开始进入加速放量阶段，北京/黑龙江市场尚处品牌发展初期，市场基数相对较低。

　　水业务规模效应释放，盈利加速修复。26年1-9月销售净利率同比+1.9pct，其中Q3销售净利率同比+2.4pct，延续Q2增势（销售净利率同比+1.1pct），主因规模效应显露，三季度毛销差同比+2.0pct，次因大力优化资产结构，陈年历史包袱稳步出清，表观盈利水平正靠向水业盈利中枢。1）毛利率降幅收窄：公司正处“两翼齐飞、挺近京津”的全国布局初期，低毛利大包装产品占比偏高，侵蚀盈利中枢，26年1-9月毛利率同比-0.8pct；伴随吉林基本盘持续精耕、辽宁/北京市场加速放量，规模效应显现改善吨成本，同时600ml/520mL/500mL等小规格产品亦是起量主力，三季度毛利率降幅环比收窄，Q3毛利率同比-0.5pct（Q2同比-4.4pct）。此外公司亦已对PET等核心包材提前锁价，短期原料成本扰动较轻。2）费用率大幅优化：26Q3销售费用率、管理费用率（含研发）为7.6%、8.0%，分别同比-2.4pct、-1.3pct，规模效应日益显露。

　　园林资产剥离推进，水业增能扩产路径清晰。过往宏观环境+地产周期扰动，园林业务成拖累项，2025年开始公司有序推进园林业务剥离，26M9公司拟挂牌转让交易已获吉林长白山森工集团批准，并完成了吉林省国资委评估备案。园林资产剥离积极推进，提升上市公司资产和盈利质量，公司更有余力聚焦水业培育，矿泉水产能扩张路径清晰，2024年公司天然矿泉水产能大致140万吨，26M7核心水源增能40万吨并分批次扩产项目全面落地，并完成圣水泉一期80万吨矿泉水开发项目完成地勘/设计/取水评价等前期工作，理论总体可开采规模达160.99万吨，储备中长期产能扩张核心水源。

　　盈利预测与投资评级：泉阳泉是吉林省天然矿泉水龙头，矿泉水资产禀赋优秀，兼具区域扩张成长性和盈利弹性。我们微调2026~2028年归母净利为0.7、1.7、2.6亿元（原预期为0.7、1.7、2.5亿元），同比+351%、+157%、+50%，对应PE为83、32、21x，维持“买入”评级。

　　风险提示：资产剥离/扩产项目落地不及预期，运输设施建设不及预期。