2026年三季报点评：收入利润有所下滑，工程总承包业务加速出清

　　中国通号(688009)

　　投资要点

　　营收及利润同比承压，铁路业务保持平稳：2026年前三季度公司实现营业收入210.33亿元，同比-3.28%；实现归母净利润20.21亿元，同比-11.53%；扣非归母净利润19.63亿元，同比-10.91%。2026年前三季度铁路/城轨/海外/工程总承包分别实现收入126.6/55.1/11.4/15.6亿元，同比分别+0.45%/-4.72%/-17.31%/-14.52%。利润端受到管理费用、财务费用增加及其他收益减少等因素影响。2026Q3单季度，公司实现营收69.53亿元，同比-1.84%；归母净利润5.47亿元，同比-17.51%；扣非归母净利润5.52亿元，同比-14.39%。

　　毛利率同比小幅提升，期间费用率有所上升：2026年前三季度公司销售毛利率为28.96%，同比+0.57pct，单Q3销售毛利率为27.74%，同比+0.14pct，毛利率同比小幅改善。2026年前三季度公司销售净利率为11.25%，同比-0.85pct，单Q3销售净利率为9.58%，同比-1.29pct。期间费用方面，2026年前三季度公司期间费用率为15.78%，同比+1.00pct，其中销售/管理/财务/研发费用率为2.36%/7.20%/0.32%/5.90%，同比+0.05pct/+0.51pct/+0.41pct/+0.03pct。公司期间费用率有所上升，财务费用率上升主要受利息费用增加及利息收入减少影响；前三季度研发投入14.21亿元，同比+6.94%，研发投入持续增加。

　　存货与合同负债较期初增长，经营现金流明显改善：截至2026Q3，期末存货43.71亿元，环比+15.51%，较2026年初+30.42%；合同负债106.52亿元，较2026年初+10.37%。2026年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为0.15亿元，较上年同期的-37.50亿元改善37.66亿元，主要系控股子公司财务公司吸收控股股东通号集团及其附属公司存款增加，以及公司业务规模变动导致对供应商付款减少；单Q3经营性现金流净额为8.23亿元，环比+40.68%，同比+25.65%。剔除客户存款和同业存放款项净增加额影响后，前三季度经营性现金流净额为-5.94亿元，较上年同期的-18.51亿元改善12.57亿元。

　　专用线建设运营与高铁通信信号项目并进，轨交业务覆盖持续拓宽：2026年7月至8月，公司中标铁路专用线、高铁公网5G改造及轨道电路设备供货三个项目，金额分别为5.29亿元、2.90亿元和1.57亿元，合计约占公司2025年经审计营业总收入的2.81%。若项目顺利签约并实施，订单有望随建设和交付进度逐步转化为收入。

　　盈利预测与投资评级：公司作为全球轨道交通装备领军企业，铁路装备与新产业稳步增长。公司三季度收入略低于我们预期，我们审慎下调公司2026-2028年归母净利润分别为33.2（原值38.5）/37.8（原值41.3）/42.0（原值44.6）亿元，当前股价对应动态PE分别为16/14/12倍，考虑到公司市场地位和智能低空领域布局，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：轨道交通固定资产投资不及预期，城轨市场竞争加剧，智能低空业务规模化落地不及预期。