2026年三季报点评：锡铜产量稳增，Q3利润环比修复
锡业股份(000960)
投资要点
业绩摘要：2026年前三季度公司实现营收466.76亿元，同比+35.62%；归母净利润25.69亿元，同比+47.19%，扣非归母净利润30.26亿元，同比+53.61%。其中，Q3实现营收151.03亿元，同比+13.36%、环比-5.73%；归母净利润10.65亿元，同比+55.88%、环比+67.50%；扣非归母净利润10.80亿元，同比+62.04%、环比-1.28%。Q2固定资产报废及长期待摊费用一次性摊销产生较大非经常性损失，随着相关一次性因素影响消退，Q3归母净利润环比明显修复，扣非盈利则基本持平。
锡、铜单季产量环比增长，锌产量小幅回落。2026Q1-3公司有色金属产量合计29.4万吨，锡/铜/锌分别为7.98/10.5/10.9万吨，金1441千克、银129吨、铟92.6吨。其中Q3锡/铜/锌产量约2.80/3.58/3.68万吨，环比+8.11%/+3.77%/-4.91%；副产金417千克、银40吨、铟29.6吨。
主要产品市场价格环比上涨，支撑营收及利润增长。26Q3沪锡/铜/锌均价分别为41.7/10.7/2.57万元/吨，环比+3.1%/+3.8%/+5.4%。Q3主要产品市场中枢整体上移，价格端对公司盈利形成积极支撑。Q3公司综合毛利率约13.02%，较Q2提升约0.63pct。
量增计划稳步推进，巩固锡业龙头地位：原料端，①公司持续推进尾矿资源利用项目，在十五五期间逐步建成风筝山、官家山、羊坝底三个尾矿资源利用基地，截至25年11月风筝山基地一期项目已投入运营；②公司加强对卡房矿区的资源勘查，提升公司未来钨、锡相关资源的增储和开发利用水平。截至2026年4月28日，卡房分矿铜钨矿150万t/a采矿工程技改项目环境影响评价已第一次公示，扩产有望加速推进。
冶炼端，公司于2026年6月15日以1.77亿元获得赤峰大井子锡业100%股权，进一步整合国内锡冶炼产能，并以搭建“北方锡都”为突破口，深度布局内蒙古锡资源富集区，为推动实现云锡打造以云南个旧、湖南郴州和内蒙古赤峰的纵向一体化的锡产业链布局奠定基础。
盈利预测与投资评级：考虑26Q4锡价回调，我们小幅下调盈利预测，预计公司2026-2028年有望实现归母净利润34.7/40.9/48.1亿元（前值39.4/46.7/50.9亿元），对应PE11.6/9.9/8.4倍（截至2026年10月27日收盘）。公司在资源端、冶炼端持续扩张布局，在稳固国内锡行业龙头地位的同时有望充分受益金属价格上行，维持“买入”评级。
风险提示：锡价大幅波动的风险，宏观环境变化的风险，公司生产不及预期的风险等。
