业绩大超预期，量利快速上行

　　恩捷股份(002812)

　　业绩简评

　　10月27日，公司公告2026年三季度业绩，实现收入56亿元，YoY+47%/QoQ+17%；归母10亿元，YoY+14245%/QoQ+74%；扣非10亿元，YoY+9497%/QoQ+66%。毛利率、扣非净利率恢复至37%、18%，同环比均大幅改善，业绩超预期。

　　经营分析

　　具体业绩拆分：

　　1.隔膜：公司3Q26预计出货湿法隔膜45.5亿平，环增10%、同增44%。根据测算，3Q26单平净利近2.2-2.3毛钱/平，经营性单平利润回升超预期。隔膜回暖主要系前期低价竞争下部分低效供给退出，优质产能投放节奏有限，隔膜供需出现边际改善。3Q26公司毛利率恢复至37%，同增20pct、环增5pct，盈利水平显著提升。

　　2.新技术：公司向市场发布性能领先的新一代5μm高强基膜产品，凭借其超薄、高强度的特性，可缩减电池内部非活性材料的体积占比，进而提升电池能量密度。

　　3.减值损失：2026年前三季度公司减值2.5亿元，其中信用减值转回0.15亿元、资产减值损失2.7亿元（主要为存货跌价损失及合同履约成本减值损失），对前三季度公司归母净利润影响约2.0亿元。单3Q26减值损失近1亿元。

　　盈利预测、估值与评级

　　锂电隔膜具备长周期、重资产，及高壁垒特点，行业上行周期时为最受益品种之一，或为本轮涨价超预期弹性品种，当前业绩已出现明确拐点。我们预计2026、2027、2028年公司归母净利分别25、48、60亿元，对应19、10、8xPE。维持买入评级。

　　风险提示

　　全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。