美妆及线上驱动增长，盈利持续改善
上海家化(600315)
2026年10月27日公司披露三季报，2026年前三季度实现营收53.61亿元（同比+8.06%）、归母净利润8.06亿元（同比+98.95%）、扣非归母净利润3.76亿元（同比+63.01%）。其中，单Q3实现营收15.70亿元（同比+5.87%）、归母净利润4.25亿元（同比+204.80%）、扣非归母净利润0.25亿元（同比+157.32%）。归母净利润高增包含出售丝芙兰股权的一次性收益，扣非盈利增速显著快于收入，主业经营延续改善。
经营分析
美妆放量推动结构升级，核心品牌爆品与线上运营协同深化。单Q3美妆、个护、创新及海外业务收入分别为4.86、5.87、1.48、3.49亿元，同比分别+37.3%、-3.1%、-6.8%、-4.4%，美妆表现强劲，收入占比提升7.1pct至31.0%，成为主要增长引擎。公司持续聚焦六神、佰草集、玉泽三大核心品牌：六神以驱蚊蛋、香氛沐浴露夯实核心品类，并通过小六神系列拓展婴童场景；佰草集围绕大白泥及仙草油、仙草泥拓展中式养护产品矩阵，大白泥前三季度三位数增长；玉泽围绕干敏霜、油敏霜及保湿霜三大亿元单品均双位数增长，通过青蒿溯源及代言人合作深化专业修护心智。我们认为，成熟单品持续放量、潜力单品接续培育，叠加品牌建设与线上转化协同，有望支撑美妆业务持续增长。
毛利率提升、管理效率优化，盈利能力显著提升。前三季度毛利率65.30%（同比+2.49pct），受益于高毛利美妆占比提升、采购价格优化及生产效率改善；销售、管理、研发费用率分别为48.34%、7.28%、2.59%，同比分别+2.68、-1.47、-0.04pct。单Q3销售、管理、研发费用率分别为51.06%、7.64%、3.25%，同比分别+1.17、-2.75、+0.30pct，品牌建设及线上渠道投入增加，同时降本增效与规模效应推动管理费用率下降。单Q3毛利率及扣非净利率分别为62.82%（同比+1.34pct）、1.57%（同比+0.92pct），盈利能力稳定改善。
盈利预测、估值与评级
公司四个聚焦战略改革成效显著，大单品孵化能力得到验证，线上渠道增长强劲，经营质量明显改善。我们看好公司在品牌势能修复、产品矩阵优化和渠道效率提升下盈利持续修复，预测公司2026/2027/2028年EPS分别为1.37/0.79/1.01元，公司股票现价对应PE估值为13/23/17倍，维持“增持”评级。
风险提示
新品推广未达预期；行业竞争加剧。
