回款表现稳健，加码费投做动销

　　金徽酒(603919)

　　2026年10月27日，公司披露2026年三季报：26Q1~Q3实现营收23.39亿元，同比+1.45%；归母净利1.78亿元，同比-44.90%；扣非归母净利1.92亿元，同比-39.59%。26Q3实现营收5.23亿元，同比-4.16%；归母净利-0.36亿元，录得亏损；扣非归母净利-0.27亿元，录得亏损。

　　经营分析

　　营收拆分：

　　（1）分产品：26Q1-Q3100元以下/100~300元/300元以上产品分别实现营收5.0/12.0/5.6亿元，同比分别+9%/-2%/+5%；26Q3分别实现营收0.7/2.8/1.5亿元，同比分别-20%/+9%/-6%。26Q3毛利率同比-2.7pct至58.7%，预计系公司产品结构季节性波动叠加公司持续加大促销用酒影响，公司策略仍是在优化大众产品矩阵的基础上向上做培育。

　　（2）分区域：26Q-Q3省内/省外分别实现营收16.8/5.9亿元，同比分别-1%/+11%；26Q3分别实现营收3.7/1.3亿元，同比分别+4%/-14%。期内经销商保持相对稳定，26Q3末省内/省外经销商数量环比分别+4/-24家。

　　报表结构：

　　（1）公司26Q3利润端受费投、股份支付等影响较大。期内公司录得亏损，除毛利率前述回落外，26Q3销售费用率+11.1pct是主要拖累项，体现公司当前份额与动销优先的竞争策略；同期管理费用率/税金及附加占比分别+1.6pct/+3.3pct。此外，当期确认约0.16亿元营业外支出、对利润端亦有扰动。

　　（2）期内回款表现优于营收端，也体现公司“控发货、稳价格、促动销”的渠道策略。26Q3末合同负债余额8.2亿元，环比+0.9亿元、同比+1.9亿元，26Q3营收+△合同负债同比+5%；26Q3销售收现7.4亿元，同比+12%。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计26-28年公司收入分别为29.7/31.1/33.6亿元，同比分别+1.9%/+4.5%/+8.0%；归母净利润分别为2.1/2.5/3.3亿元，同比分别-41.1%/+21.7%/+30.3%，对应EPS为0.41/0.50/0.65元，对应PE分别为40.7/33.4/25.7X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　省内市场竞争加剧，省外扩张低于预期，行业政策风险，食品安全风险。