纤维素醚价格中枢上行，美国工厂投产在即

　　山东赫达(002810)

　　主要观点：

　　事件描述

　　10 月 24 日公司发布三季度报，前三季度公司实现营业收入 17.86 亿元，同比增长 24.31%；归属于母公司所有者净利润 2.83 亿元，同比增长103.31%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润 2.71 亿元，同比增长 109.52%；其中三季度公司实现营业收入 5.61 亿元，同比增长 20.70%，环比减少 10.67%；归属于母公司所有者净利润 0.7 亿元，同比增长 168.29%，环比减少 36.30%。

　　主营产品产销提升推动前三季度业绩高增， HPMC 价格中枢上行。

　　2026 年前三季度，公司归属于上市公司净利润大幅增长，主要原因为：1.公司国内外市场竞争实力不断加强，产品结构持续优化，植物空心胶囊、纤维素醚等主营产品销量较去年同期实现较大幅度增长。 2.公司改进生产工艺、提高产能利用率，植物胶囊产品、纤维素醚产品产量得到有效提升，固定资产折旧及其他摊销费用降低。据百川盈孚数据， 2026年国内纤维素醚市场完成多轮提价，截至 10 月底， HPMC 市场均价为17850 元/吨，月度涨幅 1.6%，年内涨幅达 11.56%。公司深耕纤维素醚领域近三十年，覆盖建材级、医药食品级等普通及中高端赛道，拥有七十余个品类、一百余种型号，产品矩阵完善。受益于医药、食品级等高附加值产品国产替代进程加快与价格中枢上行，公司纤维素醚板块盈利水平稳步改善。

　　全球布局有序推进，美国工厂投产在即。

　　公司的植物胶囊产品已销往美国、印度、英国、法国、西班牙、意大利、德国、阿联酋、澳大利亚、新西兰等 60 多个国家和地区。此前美国商务部对中国、巴西、印度、越南空心硬胶囊启动双反调查，公司全资子公司山东赫尔希初裁反倾销税率 172.24%，后终裁下调至 18.71%，降幅显著。为应对海外贸易政策波动、深化全球布局， 2024 年 12 月公司发布对外投资公告，拟在美国建设 200 亿粒/年植物胶囊项目。目前美国产能建设正按照预定计划持续推进，预计 2026 年下半年投产，有望进一步推动公司深入美国及周边市场，提升产品全球市占率与品牌影响力。

　　投资建议

　　受产品需求增长不及预期影响，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润 4.06、 5.39、 7.50 亿元（ 2026-2028年原值为 4.55、 5.81、 7.59 亿元），同比增长 186.4%、 32.8%、 39.1%，对应 PE 分别为 14、 10、 7 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　（ 1）新项目推进不及预期；

　　（ 2）原材料价格波动风险；

　　（ 3）行业竞争加剧风险；

　　（ 4）安全生产风险；

　　（ 5） 环保政策及能耗政策变化风险；

　　（ 6）宏观经济下行风险。