2026年三季报点评：高质量发展为先，控货挺价修复渠道生态
五粮液(000858)
投资要点
事件：公司披露2026年三季报。26Q1-Q3公司实现营收/归母净利润328.6亿元/97.1亿元，同比+7.3%/+50.0%；其中26Q3营收/归母净利润分别为44.4亿元/9.6亿元，同比-37.7%/-48.3%。
26Q3控货挺价，报表进一步出清。分季度看，公司26Q1/Q2/Q3营收分别同比+33.7%/-13.2%/-37.7%，Q3公司着眼长久，通过控货挺价向渠道释放积极有力信号。系列举措下，公司普五批价从700-730元左右的低位区间稳步回升，双节后稳定在760元附近。从渠道反馈看，双节期间普五动销表现优于行业，经销商库存持续去化，公司实际动销表现或优于报表。此外，26Q3期末公司其他流动负债237.7亿元，环比26Q2/2025年末分别下降5.8/32.6亿元，历史库存持续得到去化。
负规模效应下，公司26Q3盈利水平有所回落。受益于毛利率同比提升、管理费用率同比下降以及税金比率高基数下的回落（无需重复纳税），26Q1-Q3公司归母净利率同比+8.4pct至29.6%，较25年同期显著改善。但26Q3由于规模效应减弱，销售费用率、管理费用率同比增加，公司单季度归母净利率同比-4.4pct至21.6%。
着眼长期高质量发展，渠道生态有望逐步修复。公司Q1开局良好，报表高增，但基于对2026重要调整蓄势窗口期判断，公司Q2、Q3仍延续理性纾压，夯实底部，以换取中长期高质量发展。我们认为，随着公司历史库存的持续去化、价盘的企稳，渠道信心、终端进货意愿均逐步修复，有望进入正反馈新阶段。五粮液作为浓香头部品牌，价盘企稳对行业也有重要积极意义。
盈利预测与投资建议：公司下行期主动调整出清，我们调整2026-2028年归母净利润预测为124.8/142.6/156.7亿元（前值151.0/170.9/182.8亿元），对应PE为23.5/20.5/18.7x。考虑到公司2026年目标务实重点突出，再启高质量发展信号明显，高分红和强回购下股东回报提升，维持“买入”评级。
风险提示：宏观表现不及预期、高端竞争加剧、渠道改革效果不及预期等。
