单季度利润增速快于收入增速，产品结构优化、毛利率改善
中国西电(601179)
主要观点：
业绩
公司发布2026年第三季度报告。2026前三季度实现营收188.15亿元，同比增长10.65%，实现归母净利润11.54亿元，同比增长22.95%，扣非归母净利润11.83亿元，同比增长28.15%；2026Q3，实现营收65.82亿元，同比增长16.04%，实现归母净利润4.66亿元，同比增长36.88%，扣非归母净利润4.47亿元，同比增长42.52%，单季度利润增速快于收入增速。2026前三季度毛利率为24.35%，同比提升2.21Pct，2026Q3毛利率为23.99%，同比提升0.80Pct。主要来自产品结构优化和降本增效。面对原材料价格波动带来的压力，公司通过远期点价、合同价格联动、产品工艺改良等举措对冲成本波动，维护盈利韧性，稳定盈利水平。
新增订单中特高压产品占比同比提升，固态变压器打开第二曲线
传统主业：公司特高压产品中标体量、新增订单中特高压占比同比提升。
目前，公司重点深耕东南亚、中东、南美等区域，美国相关政策变化对公司出口订单交付与定价暂无重大影响。公司加大市场开拓力度，深耕守稳电网市场，在国网招标方面，中标规模保持增长。
AIDC新兴领域：公司明确披露固态变压器、构网级联储能变流器实现市场应用新突破，并斩获一批海外输变电、数据中心等重点项目。标志着公司已从传统电网设备领先公司，成功向"AI+电力"新基建核心供应商拓展，打开第二增长曲线。为支持技术迭代，公司研发投入显著增加，2026年前三季度研发费用达10.72亿元，同比增长54.84%。
投资建议
我们预计26/27/28年归母净利润分别为16.44/20.58/26.41亿元，对应PE分别35/28/22倍，维持“买入”评级。
风险提示
电网投资不及预期；特高压建设不及预期；行业竞争加剧风险。
