2026年三季报点评：化妆品业务保持增长，颐莲稳健、珂谧高增

　　福瑞达(600223)

　　投资要点

　　公司公布2026年三季报：26Q1-Q3公司实现营收27.74亿元，同比+6.8%，归母净利润1.11亿元，同比-21.7%，扣非归母净利润1.06亿元，同比-18.8%。26Q3营收8.65亿元，同比+7.2%，归母净利润0.29亿元，同比-13.4%，扣非归母净利润0.29亿元，同比+13.7%，扣非利润同比改善。

　　Q3毛利率同比改善，销售费用投入加大：①毛利率：26Q1-Q3综合毛利率56.0%，同比+4.5pct；26Q3毛利率53.4%，同比+3.9pct。②期间费用率：26Q1-Q3期间费用率50.2%，同比+5.5pct，其中销售费用率42.2%，同比+5.8pct；26Q3期间费用率48.3%，同比+2.4pct，其中销售费用率40.3%，同比+3.0pct，新品推广营销投入增加对利润形成一定压力。③净利率：26Q1-Q3归母净利率4.0%，同比-1.5pct；26Q3归母净利率3.4%，同比-0.8pct。

　　化妆品业务保持较快增长，颐莲稳健、珂谧高增：①化妆品：26Q3收入约5.57亿元，同比+17.3%，毛利率约65.0%。其中颐莲收入约2.71亿元，同比+16.8%，喷雾系列稳固基本盘；瑷尔博士收入约1.55亿元，同比-20.5%；珂谧收入约0.96亿元，同比+78.5%，穿膜胶原大单品持续放量，抖音、快手等渠道取得突破。②医药：26Q3收入约0.73亿元，同比-25.5%，受集采扩围影响，施沛特注射液销量下滑，丹皮酚软膏、小儿解感颗粒等保持增长。③原料及添加剂：26Q3收入约0.96亿元，同比-1.0%，毛利率约48.5%，环比+8.6pct。

　　产品结构持续优化，研发创新稳步推进：公司聚焦透明质酸、重组胶原蛋白等核心原料，持续推动高附加值产品开发。化妆品方面，颐莲高毛利新品水光精华面膜拉动增长，珂谧穿膜胶原次抛在抖音、快手等平台取得销售突破；医药及器械方面，克立硼罗软膏取得药品注册证书，Ⅲ类透明质酸钠水光针已完成临床试验并提交注册申报，产品矩阵持续丰富。

　　盈利预测与投资评级：考虑化妆品业务保持增长、颐莲基本盘稳健及珂谧新品持续放量，但新品推广费用投入较高、医药业务受集采政策影响承压，我们将公司2026—2028年归母净利润预测由1.81/2.27/2.73亿元调整至1.61/2.01/2.41亿元，同比分别-14%/+25%/+20%，对应最新股价PE分别为34/28/23倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：化妆品新品推广不及预期、品牌竞争加剧、营销费用投入超预期、医药集采政策影响、原料业务增长不及预期等。