2026年三季报点评：26Q1-3归母净利润同增8%，垃圾焚烧量增驱动成长
军信股份(301109)
投资要点
事件：2026Q1-3，公司实现营业收入24.25亿元，同比增长12.11%；实现归母净利润6.53亿元，同比增长7.83%。
2026Q1-3归母净利润同增8%，量增驱动增长。2026Q1-3公司营收利润双增，营业收入同增12.11%，归母净利润同增7.83%，主要来自垃圾处理量及上网电量提升。2026Q1-3公司销售毛利率约56.04%，同比下降0.45pct；加权平均ROE为8.57%，同比提升0.65pct。从经营数据来看，2026Q1-3公司生活垃圾处理量326.01万吨（同比+16.35%），上网电量16.00亿度（同比+18.50%），吨垃圾上网电量490.69度（同比+1.85%）；餐厨垃圾处理量为29.35万吨（上年同期收运量为30.57万吨）；生活垃圾中转处理量为259.53万吨（同比+6.72%）；工业级混合油销售量2.17万吨（同比-3.98%）。利润增速低于收入及处理量增速，主要系26Q1-3：1）财务费用1.06亿元，同比+0.28亿元、+35.69%，主要因比什凯克项目投产后费用化的利息费用及汇兑损益影响；2）税金及附加0.51亿元，同增45.07%，主要因环境保护税增加。
2026Q3营收同增26%，归母净利润同增10%。2026Q3公司营业收入8.67亿元，同比增长26.48%；归母净利润2.25亿元，同比增长9.68%。2026Q3单季财务费用约0.35亿元，同比+0.11亿元、+44.5%，主要由海外项目贷款利息费用化。
经营性现金流稳健，资本开支阶段性上行。截至2026Q3末，公司在建工程3.76亿元，较期初增长269.01%；其他非流动资产4.93亿元，较期初大幅增加，主要系境外环保能源项目开工建设、预付工程设备款增加。2026Q1-3公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金8.92亿元，同增81.7%；经营活动现金流净额11.21亿元，同减3.21%；我们测算简易自由现金流约2.29亿元，较上年同期6.67亿元有所回落。
掌握长沙优质固废资产，加速推进海外业务布局。1）国内产能：截至26Q3，公司垃圾焚烧发电处理能力维持1.18万吨/日（入厂），是湖南环保领域龙头企业。2）海外产能：截至26Q3已签约吉尔吉斯共和国和哈萨克斯坦共和国4个垃圾科技处置发电项目，合计规划规模9000吨/日。其中，比什凯克市项目规划规模3000吨/日，一期设计规模1000吨/日，已于2025年12月投入运营；奥什市项目、伊塞克湖州项目、阿拉木图项目规划规模均为2000吨/日。
仁和环境受益UCO景气周期，产业链协同优势凸显。公司控股子公司仁和环境主要从事餐厨垃圾处理和生活垃圾中转业务。受益于下游生物柴油及可持续航空燃料（SAF）需求景气，UCO价格中枢有望上行，为公司带来盈利弹性。同时，公司规划将餐厨垃圾处理能力由1200吨/日提升至1560吨/日，为未来增长提供保障。
H股上市进程暂缓，分红政策延续高水平。公司已于2026年8月13日通过香港联交所上市委员会聆讯，但鉴于市场环境等情况，2026年9月22日公告决定将根据市场变化情况再行确定H股发行上市相关事宜。分红方面，公司长期分红规划明确现金分红比例不低于50%，23-25年实际分红比例均在70%以上。
盈利预测与投资评级：受益于湖南长沙区位优势、国内存量项目垃圾量增长，优质现金流支撑高分红，比什凯克一期开启增量空间以及未来海外项目逐步落地，我们基本维持2026-2028年公司归母净利润8.46/8.87/9.37亿元，对应PE为13/12/12倍，维持“买入”评级。（估值日期：2026/10/27）
风险提示：海外项目不及预期；H股发行进度不确定风险；应收风险。
