26Q3利润高增长，净利率提升明显
中顺洁柔(002511)
主要观点：
事件：公司发布2026年第三季度报告
公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入65.06亿元，同比增长0.43%；实现归母净利润3.68亿元，同比增长59.84%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入20.96亿元，同比下降2.43%；实现归母净利润1.42亿元，同比增长78.05%。公司通过一系列措施降本增效，整体盈利能力大幅提升。
费用率控制得当，净利率明显提升
2026年前三季度公司毛利率为34.64%，同比+0.66pct；销售/管理/研发/财务费用率为19.89%/4.91%/1.27%/0.08%，同比-2.18/+0.15/-0.56/-0.28pct；归母净利率为5.65%，同比+2.1pct。2026年第三季度公司毛利率为34.53%，同比-2.17pct；销售/管理/研发/财务费用率为18.04%/5.12%/1.4%/0%，同比-5.68/-0.14/-0.5/-0.17pct；归母净利率为6.8%，同比+3.07pct。公司研发费用率下降主要系研发效率提升及资源调整所致，公司围绕高毛利、新品类的研发投入保持连续性，研发资源的统筹将更加聚焦于具备市场潜力的核心品类与关键技术方向，以支撑产品持续迭代与长期竞争力。公司财务费用率下降主要系汇兑损益减少所致。
提质与增效并重，稳步推进新品类布局
公司持续深化全渠道布局，提升终端落地执行效能，稳步推进品类结构优化。高毛利、趋势品、新品类产品矩阵持续发力，2026H1实现收入约15.57亿元，占比35.31%；其中湿厕纸、棉柔巾大单品同比增长130.08%、68.13%，朵蕾蜜女性护理产品培育取得阶段性成效，产品市场竞争力持续提升。公司将在巩固既有优势的基础上，坚持“提质”与“增效”并重：一方面持续优化成本管控与运营效率，另一方面稳步推进新品类布局。公司始终坚持以生活用纸为核心主业，积极培育“朵蕾蜜”“洁仕嘉”“悦已柔”等多品牌矩阵协同发展，未来将通过产品创新和全渠道均衡布局，稳步扎实推动第二增长曲线的发展。
投资建议
公司通过持续的品牌建设和品质保障、步伐稳健的产能布局与渠道扩张，已成为市场上高端生活用纸的代表品牌之一，稳居生活用纸行业第一梯队。我们预计公司2026-2028年营收分别为95.11/101.75/106.83亿元，分别同比增长8.3%/7%/5%；归母净利润分别为4.45/5.21/5.8亿元，分别同比增长39.7%/17%/11.5%；EPS分别为0.35/0.41/0.45元，对应PE分别为20.96/17.92/16.08倍。维持“买入”评级。
风险提示
下游需求复苏不及预期的风险、原材料价格波动超预期的风险、投产节奏不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。
