2026年三季报点评：毛利率驱动Q3扣非降幅收窄，现金流表现亮眼

　　骆驼股份(601311)

　　投资要点

　　事件：公司发布2026年三季报。前三季度实现营业收入114.31亿元，同比-5.86%；归母净利润3.54亿元，同比-42.81%；扣非归母净利润3.45亿元，同比-27.89%。分季度看，Q3实现营业收入37.89亿元，同比-8.64%/环比-0.04%；归母净利润0.74亿元，同比-14.61%/环比-38.05%；扣非归母净利润0.70亿元，同比-5.96%/环比-35.81%。

　　汇兑与投资损失拖累前三季度利润下滑。前三季度公司归母净利润3.54亿元，同比-42.81%；扣非归母净利润3.45亿元，同比-27.89%。利润下降主要因为汇兑损失与创新基金投资损失，同时去年确认债务重组收益，形成较高利润基数。2026年前三季度，公司期间费用率为9.65%，同比+1.11pp。其中，财务费用率为0.91%，同比+0.84pp，是费用端最主要的拖累。同期投资收益为－0.53亿元，去年同期为1.41亿元，同比-137.38%，由去年同期盈利转为亏损，进一步放大利润降幅。后续若汇兑损失及投资损失减弱，利润有望得到一定修复。

　　Q3毛利率同比改善，是扣非归母降幅收窄的核心支撑。Q3营业收入为37.89亿元，同比-8.64%；扣非归母净利润为0.70亿元，同比-5.96%，降幅较上半年的同比-31.93%收窄25.97pp。Q3营业成本为32.16亿元，同比-11.41%，成本降幅高于收入降幅，使综合毛利率达到15.13%，同比+2.66pp。总体来看，Q3扣非归母净利润同比趋稳和毛利率改善，表明利润继续大幅下滑的压力有所缓和，若后续收入降幅收窄、毛利率保持稳定，公司利润有望逐步修复弹性。

　　经营现金流显著修复，资本开支抬升投资现金流出。前三季度经营现金流净额为6.36亿元，同比+139.23%；其中，Q3单季度经营现金流净额为7.19亿元，同比+400.47%。改善主要来自采购支出收缩：前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为111.20亿元，同比-5.44%；购买商品、接受劳务支付的现金为86.67亿元，同比-10.01%。与此同时，前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为2.65亿元，同比+45.97%。当前传统铅酸产能已近饱和，资本开支重点布局低压锂电新赛道与产线智能化升级，随着项目逐步投产，将推动产品结构优化与生产效率提升，夯实中长期盈利韧性。

　　盈利预测与投资建议。预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.34/7.36/8.43亿元，对应EPS分别为0.46/0.63/0.72元。我们选取电池行业天能股份、珠海冠宇、欣旺达为可比公司。考虑到公司作为国内汽车低压电池龙头，铅酸主业提供稳定现金流，低压锂电进入快速放量期，钠电与数据能源新赛道布局打开长期成长空间，给予公司2026年20倍PE，目标价9.20元，维持“买入”评级。

　　风险提示：低压电池需求不及预期风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。